生益科技(600183):产品结构持续优化 受益行业加速成长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/佘凌星 日期:2020-08-13

  事件:生益科技于2020 年8 月11 日公告2020 年半年报,上半年实现营收68.79 亿元,归母净利润8.26 亿元,分别同比增长15.16%、31.33%。2020年二季度实现营收38.07 亿元,yoy 增长17.58%,qoq 增长23.93%;归母净利润4.87 亿元,yoy 增长28.2%,qoq 增长43.66%。

      盈利能力方面,公司2020 年上半年毛利率28.68%,净利率13.10%;2020年二季度毛利率28.65%,净利率14.05%。其中覆铜板毛利率为27.29%;收入68.79 亿元,销售4404 万平;PCB 毛利率为29.09%;收入19.06 亿元,销售39.23 万平。

      毛利率(调整后)单季持续增长,因会计准则改变,营业成本及销售费用调整致使毛利率略微变动。公司因为执行新会计准则致使营业成本增加(销售费用减少)4259.06 万元。(公司于2020 年1 月1 日执行新收入准则,将作为合同履约成本的运输费列报于营业成本)

      产品结构持续优化,高频高速高端CCL 加速扩大占比,提高盈利能力。根据公司20Q2 单季度营收利润情况可得,公司再次利润增长远超营收增长,其主要原因来自于公司持续优化CCL 产品结构,增加高频高速、及其他高端CCL 占比,这也导致了公司过往多季度毛利率的不断提升。

      生益科技新产能投放顺利,需求逐步回暖。公司于江西新产能当前顺利投产,帮助公司打开产能基数,同时一定程度上提高公司营收潜力;而在一季度疫情影响之下的汽车业务,整体而言看到一定程度回暖,另一方面公司5G 基站建设也持续推进,高频高速也将逐步受益于汽车以及基站建设从而成长。

      生益电子扩产持续推进。生益电子在2019 年完成对老厂区产能技改及扩产后,启动吉安新增产能大规划,其中一期投产后,可新增约70w 平米的年产能。参考公司过往PCB 价值量的不断提升以及毛利率的不断创新高,我们预计公司吉安一期产能有望实现对于规划产值的远超,实现净利润端口的再一新贡献。

      盈利预测及投资建议:2019 年随着5G 建设的行业都将迎来一轮新的升拉开序幕,以及5G 建设的不断加速,我们认为后续电子级换代。同时公司在2019 年以及2020 年均有对其产能的技改及扩产,我们认为公司后续将持续提高自身规模。我们预计公司在2020E/2021E/2022E 年将实现营业收入162.50/185.00/229.00 亿元;归母净利润19.03/23.18/26.99 亿元,目前对应PE 为33.6/27.6/23.7x,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期。