保险行业:保费稳中有进 利率回升板块确定性更强

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/谢雨晟 日期:2020-08-13

  摘要:

      寿险保费累计 增速分化态势延续,预计上市险企四季度将及早布局开门红:2020 年1-7 月,上市险企寿险业务累计原保险保费收入增速保持稳定,分别为:新华保险(30.1%)>中国人寿(12.3%)>中国太保(-0.9%)>中国平安(-3.7%)>中国人保(-5.0%),其中,中国平安和中国人保负增长幅度仍在改善过程中,而其余公司增速基本保持稳定。7 月单月保费增速与各家公司当期策略挂钩,其中新华保险得益于“惠加保”以附促主的产品策略,仍然实现单月保费增速快于同业,而中国太保当期主要策略为获客及增员,阶段性主销低件均获客类产品,单月保费出现明显下滑。上市险企单月寿险保费增速分别为:新华保险(22.6%)>中国平安(5.1%)>中国人寿(0.7%)>中国人保(-3.2%)>中国太保(-10.7%)。新单方面,中国平安受制于转型背景下的人力持续下滑,累计新单及单月新单仍然承受较大压力,分别为-14.8%和-12.7%。我们预测,随着当前疫情影响基本消除,上市险企为抢占储蓄客户资源,预计四季度会较往年提前收官,及早布局2021 年开门红。

      主要险企财险保费加速回暖,后续车险综合改革成为核心关注点:

      2020 年1-7 月,主要上市险企财险累计保费延续增长态势,分别为:

      太保财险(13.3%)>平安财险(11.4%)>人保财险(4.3%),其中7 月单月保费增速分别为:太保财险(21.7%)>平安财险(17.3%)>人保财险(3.8%)。人保财险的保费增速持续放缓,主要原因是清理劣质信用险业务所致,1-7 月信用保证险累计同比-63.3%,考虑到当前公司信用险业务的处置已接近中后阶段,预计后续保费会加速修复。当前市场预期将于年内正式实施车险综合改革,我们预计短期面临车险保费下滑、承保盈利能力下降的双重压力,因此三季度财险累计保费增速或将到达年内高点。

      国债收益率企稳回升,资负两端基本面改善的确定性更强:截至8 月12 日,10 年期国债收益率曲线较4 月最低点上涨48bp,带动资产端固定收益类资产的投资回报大幅提升,缓解资产负债匹配压力;负债端内含价值向上弹性增加,整体板块基本面改善的确定性更强。

      投资建议:我们认为,国债收益率企稳回升背景下,保险板块基本面改善的确定性更强,维持行业“增持”评级,EV 弹性更高的纯寿险公司和当前估值更低的标的最为受益。建议增持:新华保险/中国太保/中国平安。

      风险提示:经济复苏不及预期;国债收益率上行低于预期;寿险新单及新业务价值增长不及预期;中美关系不确定性增加。