伟星新材(002372)：业绩承压、逆势有为 关注调整变化

　　事件：公司发布2020 年中报，实现营业收入18.05 亿元，较上年同期降14.28%；实现归属于母公司净利润为3.57 亿元，较上年同期下降19.61%；扣非后归母净利润3.40 亿元，较上年同期降18.25%。

    　　二季度降幅明显收窄，零售依然承压、工程业务恢复较快：上半年受疫情影响，零售家装业务受限时间较长，上半年受影响较大，PPR 业务收入9.17 亿元，同比下降22.58%；工程业务方面，PE 管材实现收入4.75 亿元，同比下降1.51%，市政工程业务持续结构性调整优化，提升收入质量，加之国家对基建及旧改等政策推进，Q2恢复较快；PVC 业务实现收入2.72 亿元，同比下降13.36%，建筑工程业务二季度赶工加快，受影响程度较零售家装业务小；其他产品收入0.94 亿元，同比增长19.04%，预计主要来源于防水涂料业务的增量贡献。Q1-Q2 分别实现收入5.64 亿元和12.41 亿元，同比分别下降27.88%和6.25%，随着复工复产有序推进，经营回归常态，Q2 收入增速降幅明显收窄。

    　　整体毛利率下滑，PPR 及PE 毛利率略有提升：期内公司实现毛利率45.04%，较上年同期下降1.32 个百分点，PPR 及PE 毛利率略有提升，PVC 毛利率下降较多。1）从产品结构来看，PPR 业务毛利率较上年同期提升了0.75 个百分点，PE 业务毛利率较上年同期提高了0.13 个百分点，毛利率略有提升，产品价格保持相对平稳，尽管原材料价格同比有所下降，但受疫情影响销量下降明显导致折旧摊销有所增加；PVC业务毛利率24.58%，同比下降了2.36 个百分点 。2）分季度来看，公司Q1-Q2 毛利率分别为40.99%和46.88%，较上年同期分别下降2.71 和1.05 个百分点。

    　　经营性现金流净额增加明显，经营质量持续提升：公司期内经营性现金流净额4.97亿元，较上年同期有所增加；期内销售回款保持良好，收现比1.16，较上年同期略有提高，付现比0.82，较上年同期下降较多；资产负债表方面，应收账款较期初下降约862 万元，存货余额较年初减少了0.6 亿元；期末预收款项3.85 亿元，较上年同期减少0.84 亿元；期末公司资产负债率20.59%，保持下降趋势。

    　　投资建议: 上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，公司积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，另外防水涂料业务增量拓展效果持续显现。

    　　下半年预计随着渠道调整效果持续显现，经营恢复和改善的趋势有望延续。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62、0.71、0.81 元，对应PE 分别为24、21、18倍；维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。