2020年上半年中国财政政策执行情况报告解读:积极对冲已有效 提效需货币协同

类别:债券 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:曾羽 日期:2020-08-13

  近日,财政部与央行分别披露了《2020 年上半年中国财政政策执行情况报告》与《2020 年二季度货币政策执行报告》。此次是财政部首次公布财政政策执行报告。

      一、明确积极信号,做好四个对冲

      报告指出今年积极的财政政策措施,概括起来主要是发出一个“信号”,做好四个“对冲”。一个“信号”是指适当提高赤字率,明确发出积极信号,将财政赤字率从2.8%提高至3.6%以上,赤字规模比2019 年增加1 万亿,达到3.76 万亿,稳定并提振市场信心。四个“对冲”则分别从政府债券发行、减税降费、转移支付、预算平衡四个角度阐明了积极财政实施的具体方向:

      二、经济展望乐观,政策恐难加码

      报告指出中国在全球范围内率先控制住了疫情,率先实现了全面复工复产,上半年国内经济先降后升、稳步复苏,二季度以来经济运行逐月好转,主要指标恢复性增长,积极因素明显增多,就业民生保障有力,市场预期持续向好,社会发展大局稳定。报告表述对我国经济增长展望较为乐观,预计目前经济运行情况下,下半年财政政策继续加码的可能性很低,工作着力点或在充分发挥挖掘现有政策效力上。

      三、六稳六保核心,提质增效关键

      对财政政策的展望部分,指出要扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,稳住经济基本盘,财政政策要更加积极有为、注重实效,保障重大项目建设资金,注重质量和效益。具体提了六个方面:1、千方百计稳定和扩大就业;2、聚焦打赢脱贫攻坚战,持续改善民生;3、落实落细减税降费政策,支持市场主体纾困发展;4、多措并举保粮食能源安全;5、以创新发展和产业升级保产业链供应链稳定;6、兜牢“三保”底线,保基层正常运转。

      四、利率债将放量,货币财政协同

      预计8-10 月,一般国债、地方政府一般债及专项债合计月均发行预计在14600 亿元水平;11-12 月,一般国债及地方政府一般债合计月均发行预计在9600 亿元水平。对比1-7 月国债及地方债合计月均1 万亿的发行水平,8-10 月的供给压力明显增大。年内央行货币政策最为宽松的时刻或已过去,但央行在《二季度货币政策执行报告》中亦指出要加强与财政部门有机协同,促进政府债券顺利发行,预计央行将会提供合理流动性予以对冲。

      下半年财政工作的展望整体基调可概括为稳中求进、兜牢底线、提质增效,其中“六稳”与“六保”工作是核心,需重点关注就业情况。未来政策继续加码的概率较小,更多的在于结构性的调整。但至年末尤其三季度,利率债供给压力仍然偏大,需要货币政策积极协同。