博腾股份(300363)：20H1业绩符合预期 经营效率改善

　　事件：公司发布2020 半年度报告，20H1 实现营业收入9.25 亿元（48.16% YOY），实现归母净利润1.31 亿元（100.49% YOY），扣非归母净利润1.18 亿元（104.87% YOY），业绩符合预期。

    　　Q2 单季营收利润创新高，盈利能力持续改善。Q2 单季实现营业收入5.35 亿元（43.72% YOY），实现归母净利润8278 万元（69.63% YOY），创历史新高。20H1 公司毛利率同比提升1.45pp 至38.60%，主要因为公司订单增长、产能利用率和运营效率不断提升以及产品结构不断优化。

    　　CRO 业务实现快速增长，API 能力建设深入推进。20H1，CRO 业务实现收入2.28 亿元（36% YOY），CRO 中国团队交付99 个项目；CMO 实现收入6.70 亿元（52% YOY），主要因为商业化品种持续稳定增长和CRO早期项目导流。原料药能力建设深入推进，20H1 公司API 业务实现收入4783 万元（11% YOY），服务API 产品数36 个，服务API 项目累计突破200 个。上半年，公司完成1 个商业化订单，2 个创新药项目工艺验证工作正在进行中，收到杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。

    　　战略性新业务顺利推进，精益生产提升整体运营效率。生物CDMO：苏州博腾生物的研发中心和临床生产基地已完成建设，部分设备到位，工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用，GMP 车间预计将于2020年11 月完成验证后投入使用。制剂CDMO：目前重庆3 个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计2020 年11月可开始承接服务。现有基地：20H1，公司长寿和东邦生产基地生产效率大幅提升，公司整体平均产能利用率提升10pp 至64%。109 车间：多功能车间建设顺利推进，可为公司2021 年新增162m3 的中小商业化项目产能，目前已经正式进入机械安装阶段，预计2021 年6 月正式投入使用。

    　　盈利预测和估值：公司积极储备早期CRO 项目，不断向商业化阶段转化，“漏斗效应”显现，实现业绩的可持续性和稳定性；同时，公司战略布局制剂和生物CDMO 等高壁垒项目，估值有望进一步提升。我们维持公司20-22 年EPS 0.44/0.59/0.83 元，分别同比增长29%/33%/40%，现价对应20-22 年PE 为67/50/36，维持“买入”评级。

    　　风险提示：CRO 业务拓展不及预期；战略新业务延伸进度不及预期。