华鲁恒升(600426):越过低谷 开启成长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛 日期:2020-08-13

  投资要点:

       维持增持。上调2020-2022 年EPS分别为1.38/1.85/1.97元(原为1.38/1.73/1.96 元)。考虑公司成本优势和储备项目,给予2021 年16 倍估值,上调目标价至29.64 元(原为20.33 元)。

      业绩超预期。2020H1,公司实现营业收入59.93 亿元(yoy-15.3%),实现归母净利润9.04 亿元(yoy-30.9%),其中Q2 单季度实现营收30.34 亿元(yoy-14.1%,qoq+2.5%),实现归母净利润4.74 亿元(yoy-28.8%,qoq+10.5%)。20Q2,公司主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/己二酸价格分别同比下降15%/1%/13%/22%/24%,产品价格下降是公司业绩同比下滑的主要原因。以量补价是公司业绩环比增长的主要原因,Q2 产品销量超预期,其中乙二醇和己二酸两板块销量分别环比增长18%和61%,较大程度上弥补了价格下行对业绩的负面影响。

      下游需求回暖,扩产进展顺利。随着下游需求逐步回暖及石油价格回升至40 美金/桶,我们认为煤化工行业最坏的时刻已经过去,产品价格或反弹。扩产方面,当前公司精己二酸品质提升项目/酰胺及尼龙新材料项目建设进度分别为65%/35%,另外草酸改造项目及DMF 扩产项目正有序推进中。

      山东煤指标放开,公司远期成长空间打开。2020 年4 月30 日,山东省印发《山东省能耗指标收储使用管理办法(试行)》,我们认为这一管理办法将有助于公司增加煤炭指标,进一步扩大公司的业绩。

      风险提示:在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。