策略点评:市场大幅波动跌的诱因和内因 牛市已经走完70%

类别:策略 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:曾万平/付延平 日期:2020-08-12

最近1 个月波动大,今天出现V 型走势,符合《牛市下半场》的判断。

    今天市场下跌,消息包括美国发布对华不友好的外交政策传闻、黄金期货暴跌100 美元、社融数据和M2 低于所谓的市场预期等所谓的诱因。

    社融数据和M2 低于预期带来市场下跌是一种滑稽说法。2019 年至今,货币政策和信贷政策是宽松的,偶尔一两个月数据偏低是正常的,不必过度解读,最少出现了3 次,但是并没有中断牛市(创业板和中小板指数已经涨超100%)。所谓低于预期是一种不知所云的看法,至少从来没有低于我们的预期,过度关注一个月的高频数据是一种“近视病”。

    “经济复苏将带来上证牛市”是一种风险较大的乐观假设。我们多次强调,经济复苏牛的假设风险大!

    今天深V 走势,深层次内因是牛市进入下半场,最少已经走完了70%的路程,证券化率(市值除以GDP)达80%,处于历史较高位水平。

    在过去19 个月,市场过快上涨、估值过高,消费、医药、科技等赛道都是高高在上,交易结构很拥挤,“贵”是暴跌的最大内因。

    牛市下半场获利难度大:牛市下半场的特点是估值高高在上、能够下手的好公司少,波段、事件驱动的交易型选手占优势。加入牛市较晚的投资者持股成本高、心态不稳,前期获利的投资者在丰厚的利润下,获利了结的动力较为充足;诸多原因造成投资难度加大,这和上半场“躺赢”

    形成了鲜明对比。

    对策:①未来几周,美国对华政策有可能出现变故,从而加剧震荡,但是现在说牛市已经结束缺乏充足证据,经济、中央政府、资产配置和监管层的“四个大局”不变;

    ②提高风险意识,对于“故事”要更加严格甄别!建议从牛市上半场持股不动(“躺赢”)的风格调整一些,适当增加大波段操作的次数;③科创板、科技、医药、消费等热门赛道涨幅大、估值高,建议少谈长牛、黄金牛市这类字眼,对高估值优质公司做波段降低风险。

    ④银行地产等低市盈率周期股,长期滞涨,有波段机会,无系统性机会。

    风险:中美关系大幅恶化,上市公司股价过度上涨严重透支未来3-5 年甚至更多年的业绩。