金融期货衍生品日报

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员:沈恩贤 日期:2020-08-12

  投资逻辑

      股指期货:8 月12 股指期货下探之后回升,临近盘尾,指数跌幅收窄,沪深两市日内成交额突破万亿元,市场资金观望为主,成交量显著萎缩。截至今日收盘,沪指跌0.63%,报3319.27 点,成交额为4807.31 亿元(上一交易日成交额为5140.21 亿元;深成指跌1.17%,报13308.52 点,成交额为6029.30 亿元(上一交易日成交额为6205.88 亿元);创指跌1.98%,报2635.50 点。

      从盘面上看,机场航运、汽车拆解概念、MINILED 板块表现较为活跃,国产军工、黄金、医疗器械服务板块居板块跌幅榜前列。

      昨天晚些时候,央行公布了7 月货币金融数据,多数数据环比出现下跌,市场大呼低于预期,其实,这并不值得惊讶。早在陆家嘴论坛上,易纲行长就表示,“全年的人民币贷款新增近20 万亿元,社会融资规模的增量将超过 30 万亿元”。而1 到6 月,新增社融规模达到20.83 亿元,新增人民币贷款12.3 亿元。实际上已经预示了下半年的社融规模和人民币贷款将低于上半年。而 7 月的中央政治局会议将货币政策重新定调为 “保持货币供应量和社会融资规模合理增长”,这一提法和前次政治局会议的的提法,即货币供应量和社会融资规模明显高于上年出现了明显不同,政治局会议更加强调货币政策的结构性,强调 “精准导向”。这些精神均在近期的货币金融数据中有所体现。而更加适度灵活的货币政策的边际放缓的背景在于资金体外循环,以及宏观杠杆率的不断创下新高,积累了一定的风险。

      数据显示,新增社融规模16900 亿元,同比增31.29 亿元,新增人民币贷款10200 亿元,同比增26.14 亿元。从累计数字看,1 到7 月新增社融22.52 万亿元,新增人民币贷款13.35 万亿元。如果易纲的目标成立的话,那么接下来的5 个月,平均每月新增社融的规模为1.496 亿元和1.33 亿元。和上半年的三季度比幅度有所放缓,也可能低于去年的同期水平。从结构性变化和优化看,主要体现在以下几个方面:一是直接融资比重提升,特别是非金融企业的股权融资提升。近期,有关方面明显加快了新股和再融资的速度。这对改善我国的融资结构,降低杠杆率意义重大。二是新增人民币贷款占社融比重提升,表外业务大幅收缩。表外业务环比大跌410.55%,同比增速从140.17%大幅放缓到57.45%,三个项目全面大幅收缩。三是中长期贷款比重大大提升,人民币贷款的期限结构得到优化。短期贷款下 降。其中,居民贷款中,短期贷款环比下降明显,中长期贷款也出现下降,但相对比较平稳,中长期贷款占比从 65%大幅提升到 80%。四是政府债券发行放缓,7 月发行5459 亿元低于6 月的7450 亿元,更是低于5 月的11362 亿元,但是占比提升,达到32%。

      在M1 和M2 方面,7 月M2 同比增速从11.1%回落到10.6%,M1 报6.9%,前值为6.5%。

      M1 和M2 的倒挂幅度从-4.6%缩小到-3.8%。

      综上分析,7 月社融继续出现较高速增长,但是低于市场预期,而结构出现明显的改变和优化。 但 M2 增幅回落,居民存款多减明显,可能对消费提升相对不利。M1 中活期存款多增明显,市场流动性显示依旧比较充足。

      市场在面对前期高位密集成交区面前出现震荡,但总体上市场震荡攀升态势不变,但在面临前期密集成交区和高点位置有一定压力,市场可能还会反复震荡,近期的中国美国争端仍处于“高频次低影响”的状态,对市场有一定影响。7 月份金融数据对市场也构成压力,所以我们认为市场短期内还是震荡为主。所以操作方面还是以下探调整时逢低波段做多为主。

      国债期货:今日各期限国债期货走势有所分化,10 年期主力合约尾盘骤然拉起,收涨0.14%,2 年期力合约收平,5 年期主力合约涨0.05%。现券方面,国债现券收益率窄幅波动,截至下午5 点,10 年期国债活跃券200006 收益率上行0.26bp。银行间资金面,SHIBORON下行4.9bp,报2.1520%,SHIBOR1W 下行0.3bp,报2.2460%。

      7 月的金融数据显示信用扩张出现放缓迹象,新增人民币贷款同比少增631 亿元。从结构上看,中长期贷款占比有所上升。与地产销售关联较为紧密的居民中长期贷款增加6067亿元,去年同期为4417 亿元。高频数据显示,30 个大中城市商品房7 月各周成交面积也继续高于去年同期,这与居民中长期贷款数据相互印证。企业中长期贷款同比也大幅增加了2290 亿元,这反映出金融机构对于企业部门生产经营活动的支持力度依旧较大,这也符合近期决策层关于信贷投放方面“把握好节奏,优化结构,促进普惠型小微企业贷款、制造业中长期贷款大幅增长”的表态。

      7 月新增人民币存款仅803 亿元,结构上看,居民户和非金融类企业新增存款更是分别大幅下降了7195 和15500 亿元,与此同时非银金融机构存款则大幅上升了18000 亿元。7 月权益市场较为火爆,居民和企业部门可能在减少银行存款的同时加大了对权益市场的直接与间接投资,从而导致新增存款出现明显下降。与存款数据相呼应的是,7 月M2 同比增幅放缓至10.7%,低于上月0.4 个百分点,而M1 增速则上升0.4 个百分点至6.9%,当然M2-M1剪刀差的缩小也有企业可能增加了与其生产经营相关投资的原因。

      此前政治局会议以及央行下半年工作会议中,对于融资和信贷投放方面的表述已经有所变化,释放出“宽信用”将出现一些结构性的调整的信号。随着国内经济的持续复苏,我们认为,流动性和信用最为宽松的时候可能都已经过去。不过,在外部风险尚存,核心CPI偏低,以及8-10 月包括地方债在内的利率债供给量仍然偏大的情况下,货币政策明显收紧的可能性也将相对偏低。总体来看,我们认为短期内期债市场或仍将以震荡运行为主,近期银行间资金利率有所上升,昨日DR007 升至2.20%上方,央行今日也相应加大了短期流动性的投放力度,关注周五公布的7 月经济数据。

      交易策略:股指期货,调整时逢低波段做多为主;国债期货,中性,暂以观望为主风险因素:国际疫情出现反复,地缘政治因素,经济回暖速度超预期