2020年7月金融数据点评：总量其实不差 结构改善趋势不变

摘要：央行公布7 月金融数据，7 月新增人民币贷款（含非银贷款）9927亿，同比少增631 亿；新增社融1.69 万亿，同比多增4068 亿，社融余额同比增12.9%，环比上升0.1pct；M2 同比增10.7%，环比下降0.4pct。

    对实体经济信贷总量支持并不弱，结构上居民贷款和企业中长期贷款同比多增趋势不变。（1）7 月人民币贷款同比略为少增631 亿，主要是票据融资和非银贷款负增长拖累。票据融资减少1021 亿（同比少增2305 亿），可能与监管打击金融套利有关；非银贷款减少270 亿（同比少增2598 亿），但若剔除非银金融机构贷款，对实体经济发放的人民币贷款同比依然多增2114 亿，银行对实体经济的信贷支持并不弱；（2）居民贷款、企业中长期贷款同比多增趋势不变。反映消费的居民短期贷款和反映购房的居民中长期贷款分别同比多增815 亿和1650 亿，1-7 月新增居民贷款已经超过去年同期水平；企业贷款方面，银行优先支持企业中长期贷款（新增5968亿，同比多增2290 亿），压缩企业短期贷款和票据贴现（分别减少2421亿和1021 亿）。1-7 月新增企业中长期贷款占比41.7%，较去年同期的35.9%提升5.8pct。

    社融增速继续小幅上行0.1pct 至12.9%，全年社融增速预计13%以上，高点可能在四季度。（1）7 月社融同比多增4068 亿，主要来自于对实体经济人民币贷款多增（同比多增2114 亿）和去年表外融资的低基数效应（未贴现票据同比少减3432 亿）；（2）直接融资同比少增907 亿，主要是受特别国债发行影响，政府债券少增968 亿。企业债融资同比少增561亿，但股票融资同比多增622 亿，两者基本抵消；（3）表外融资同比少减2649 亿，主要是去年未贴现票据基数较低。委托贷款+信托贷款减少1519亿，资管新规虽然延期一年，但去非标化的方向不变，信托融资类业务和通道业务未来仍将继续压缩。

    投资建议：随着银保监会披露商业银行二季度数据，上市银行中报负增长这一靴子已经落地，二季度银行大幅提升不良认定和核销力度，疫情对银行存量资产质量的风险已经消化，而随着经济的持续复苏，新发生的风险在下降，我们认为二季度即为银行业绩增速的底部。目前银行板块估值、机构持仓水平均处于历史底部，随着经济的复苏以及临近年底估值切换，银行股底部将逐渐抬高。个股方面，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。

    风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。