光威复材(300699)：中报业绩稳定增长 产业龙头地位日趋稳固

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    8 月10 日，公司发布2020 年半年报，实现营业收入10.05 亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长13.42%。

    简评

    公司业务多点开花，中报业绩稳定增长

    2020 年上半年，公司实现营收10.05 亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.52 亿元，同比增长13.42%。其中，Q2 营收5.17 亿元，同比增长28.66%，归母净利润1.8 亿元，环比向好。分产品来看，1）碳纤维（含织物）业务业绩亮眼：实现营收5.78 亿（+36.47%），毛利率同比下降3.13pcts 至78.58%，或因毛利率较低的民品业务增长所致。该业务受疫情影响不大，半年度执行率约55.43%，民品纤维在募投项目建成之前继续争取小规模生产，目前订单充足。2）风电碳梁业务稍受疫情影响：实现营收3.11亿元（+3.85%），受疫情影响，该业务的实际业务完成预期发货量约70%，毛利率下降1.34pct 至20.89%。3）通用预浸料业务疫情冲击后快速恢复：实现营收0.93 亿元（+6.73%），进一步优化客户结构，业务盈利能力明显改善，复合材料板块 AV500 无人直升机首批订单顺利签署并陆续交付。4）复合材料制品业务平稳增长：实现营收0.14 亿元（+1.68%）。5）装备制造业务实现较大增长：实现营收688.22 万元（+714.54%），主要由于光威精机板块的复合材料装备产品高度认可，在对内承担相关项目建设任务的同时，对外积极承接订单。随着疫情影响的减轻，下半年公司订单情况将继续好转，实现营收和利润的持续增长。

    毛利率同比提高2.14pcts，但净利率同比下降2.11pcts上半年，公司整体费用率同比下降，毛利率提高但净利率下降。

    公司期间费用率为15.43%（ -2.17pcts ）， 毛利率为54.04%（+2.14pcts），净利率为34.98%（-2.11pcts）。其中，销售费用率为1.00%（-0.68pct），管理费用率为14.15%（-1.24pct），财务费用率为0.28%（-0.25pct），研发费用率为10.57%（-0.57pct）。毛利率提高但净利率下降的原因，或因上半年计入当期损益的政府补助同比减少约0.47 亿元所致。

    继续加强研发投入，新项目、新中心的落地建成助力技术、产能双提高公司继续加强研发投入，募投结项、复材中心建成、新项目推进，确保公司研发能力不断提高。上半年，公司推进碳纤维产能建设以及相关产品产线的等同性验证，继续进行T800H 级、M40J 级、M55J 级等项目的应用验证；努力推动公司T700 级/T800 级/T1000 级等碳纤维产品的应用准备和推广；继续推动公司T300 级/各款T800 级碳纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项；复材中心建成并陆续投入使用；高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。我们认为，受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

    三方合作发挥协同效应，大丝束碳纤维降低成本大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务，三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20 亿元，一期建设2000 吨/年碳纤维生产线1 条，并根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求进行二、三期建设，最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进，目前公司已完成对内蒙古光威的出资，内蒙古光威已经竟得项目土地使用权，后续将加快推动项目建设工作；墨西哥项目目前由于疫情严重，相关可行性研究和评估工作处于暂停状态。我们认为，三方在本次合作中将充分发挥协同效应，公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。

    公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局，短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套，长期将有效降低碳纤维产品成本。目前，公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购，预计每年需采购5000 吨以上大丝束碳纤维，包头项目在短期将为公司供应链安全提供保障；从长远来看，由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感，大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径，项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。

    盈利预测与投资评级：业绩稳定增长可期，维持买入评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长，民用产品大力切入新兴市场的带动下，未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景，预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为6.47、7.92 和10.28 亿元，同比增长分别为23.91%、22.52%和29.82%，相应20 年至22 年EPS 分别为1.25、1.53、1.98 元，对应当前股价PE 分别为66、54、41 倍，维持买入评级。