深度*公司*洽洽食品(002557)：2Q20传统瓜子放量增长 广告投放减少助推利润率提升

洽洽食品公布2020 年半年报。1H20 实现收入\净利22.9\2.95 亿，同比增15.5%\34.0%，EPS 0.58 元；2Q20 实现收入\净利11.5\1.46 亿，同比增21.1%\37.5%，EPS 0.29 元，费用率降幅较大，净利润增速高于我们预期。

    支撑评级的要点

    2Q20 传统瓜子放量增长，坚果品类逐渐摆脱疫情影响。1H20 营收同比增15.5%，2Q20 同比增21.1%，实现较快增长。（1）分产品看，疫情促使居家消费场景强化，瓜子品类获益明显。1H20 葵花籽实现营收16.9 亿，同比增23.1%，占总营收比重提升至73.5%，其中传统香瓜子增19%，原香瓜子增30%，蓝袋瓜子含税销售额约4.2 亿元，同比增幅超过20%。坚果品类逐渐摆脱疫情影响，加之公司积极进行市场推广，销售逐步回升，1H20 营收3.1 亿，同比增10.0%，其中每日坚果实现含税销售额2.7 亿元，同比略增。（2）分区域和渠道看，1H20 海外和电商渠道营收增速快于平均，分别增52.7%和25.3%，主要因公司海外销售网络快速成长以及疫情期间部分消费从线下转向线上。南、北、东方区营收同比分别增11%、12%、10%。

    广告投放减少助推利润率提升，2Q20 毛利率同比小降。1H20 归母净利同比增34.0%，扣非增38.0%，净利率12.9%，同比提升1.8pct，其中2Q20归母净利增37.5%，扣非增27.5%，净利率12.8%，同比提升1.5pct。1H20毛利率32.2%，同比增0.4pct；2Q20 毛利率32.3%，同比降1.1pct。1H20整体费用率（销售、管理、研发）同比降1.8pct，其中2Q20 降2.1pct。具体来看，1H20 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-1.7pct、+0.1pct、-0.2pct；2Q20 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-1.7pct、+0.3pct、-0.7pct。公司销售费用率降低主要因1H20 广告促销费同比降18.4%，占销售费用比重为43.4%，同比降10.1pct，我们认为公司疫情期间减少广告投放致费用率降低，进而推动利润率提升。随着疫情逐渐缓和以及公司新品推广投入增加，下半年费用率预计有所上升。

    估值

    家庭消费的增强驱动传统瓜子持续增长，坚果品类下半年加大推广力度期待放量，费用率下降幅度超预期，因此我们调整此前盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.50、1.81、2.18 元，同比增26%、21%、20%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    食品安全风险；原材料成本波动大；休闲食品行业竞争加剧，需求不断变化；新品不达预期；疫情反复；外部经济环境面临诸多不确定性。