我乐家居(603326)：大宗高增长 逐步加强零售竞争力

2020H1 归母净利润同比增长3.8%

    我乐家居发布2020 年半年度报告，20H1 公司实现营收5.38 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长3.8%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长0.5%。分季度看，20Q1/Q2 单季度营收同比分别增长5.4%/0.6%至1.95/3.43 亿元，单季归母净利润同比分别增长230.5%/0.6%至0.02/0.45 亿元。大宗业务快速发展、零售渠道逐步修复，我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.59、0.69、0.83 元，维持“增持”评级。

    大宗业务营收高增长，疫情短期影响零售渠道表现分业务看，20H1 公司厨柜业务营收同比增长7.8%至3.03 亿元，全屋定制业务营收同比下降4.1%至2.35 亿元。分渠道看，公司与恒大、融创、金茂和华夏幸福等Top30 地产深入战略合作，20H1 大宗业务营收同比增长84%至1.63 亿元，占总营收比重同比提升13.4pct 至30.2%，成为上半年重要收入增量。经销渠道方面，受疫情冲击影响，20H1 经销收入同比下降18.7%至3.07 亿元，当前公司通过优化店面分布结构、加深与红星美凯龙战略合作等方式提升终端竞争力，从与用户端与经销商端两方面挖掘新增长点。直营方面，20H1 直营渠道营收同比增长13.9%至0.68 亿元。

    刚性支出拖累毛利率表现，期间费用率同比小幅下降20H1 公司整体毛利率为39.2%，同比下降3.4pct，主要系产量同比下降，折旧、固定薪资等刚性支出拖累利润率表现。20H1 期间费用率为29.6%，同比下降3.3pct，销售费用率同比下降4.4pct 至20.8%，系广告宣传、会议费和销售人员工资等支出同比减少所致；管理+研发费用率同比增加0.8pct 至8.6%，系公司实施19 年限制性股票，计提职工薪酬增加及研发投入加大所致；财务费用率同比增加0.3pct 至0.3%，主要系流动资金的利息支出增加所致。

    持续打造新品、扩容配套家具，多举措提高品牌声量公司不断丰富产品系列和品类，2020 年上半年推出全屋定制及整体厨柜新品－巴斯蒂昂系列，在容悦全屋定制的基础上加推容悦厨柜系列，同时推出多款护墙产品系列，扩容配套家具（床、床垫、沙发、餐桌椅等），持续提升产品力。疫情期间，公司及时调整营销策略，加大线上营销投放力度，通过直播等方式加大品牌曝光度。此外，公司还积极探索跨界营销合作，与丝涟床垫、方太集团等进行战略合作，相互引流，多举措加强品牌建设。

    大宗业务快速发展，维持“增持”评级

    大宗业务快速发展、零售渠道逐步修复，维持盈利预测，我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为1.85 亿、2.20 亿、2.62 亿，对应EPS 分别为0.59、0.69、0.83 元 ，参照可比公司2020 年25 倍的PE，考虑到公司归母净利润增速快于主要可比公司，给予公司2020 年32x 目标PE，对应目标价为18.88 元（前值19.68~20.50 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。