银行基本面跟踪十四：信用修复从总量向结构优化迈进 关注盈利拐点机会

事件描述

    8 月11 日，中国人民银行发布2020 年7 月社融信贷数据。

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    社融保持多增，存量增速进一步提升。7 月新增社融1.69 万亿，较去年同期多增4068 亿；存量增速12.9%，环比上升0.1pct。各分项看，表外渠道压力继续趋缓，尽管总体减少2649 亿，但较去年同期少减3576 亿；人民币贷款继续稳健增长，新增1.02 万亿，同比多增2114 亿；权益市场良好表现下7 月股票融资新增1215亿，同比多增622 亿；企业债、政府债券7 月新增规模较全年同期则分别略微减少561、968 亿。总体上，7 月社融符合预期，贷款继续保持较快投放，资管新规过渡期延长1 年情况下非标压力明显缓解，企业债、政府债券保持稳定贡献。

    新增贷款总量略低于预期，但结构表现更亮眼。7 月新增贷款9927 亿，略低于Wind 一致预期1.18 万亿，较去年同期少增631 亿。结构来看，7 月贷款增量同比少增主要受企业短贷、票据以及非银金融贷款拖累，上述3 项7 月分别减少2421、1021、270 亿，同比分别多减226、2305、2598 亿。居民短贷、中长期贷款以及企业中长期贷款则延续良好表现，分别较去年同期多增815、1650、2290亿，一定程度反映消费需求（包括住房）、生产延续改善趋势，符合改善从量到结构渗透的判断。

    7 月M2 同比增长10.7%，增速环比下降0.4pct。考虑到M0、M1 增速环比均加快0.4pct，意味着企业现金流状况仍趋改善，同时央行基础货币投放并未进一步收紧，预计M2 增速下降或受结构性存款压降影响。从7 月存款分项看亦有所印证，信贷投放并未显著放缓的情况下，居民及非金融企业存款分别减少7195 亿、1.55 万亿。

    投资建议：社融存量增速继续上移，更重要的是见到近2 月结构持续优化改善，为银行底部修复创造有利条件。考虑到上半年银行盈利不确定性靴子落地，且降幅好于市场此前预期，我们建议关注盈利拐点与估值修复机会。

    风险提示

    1. 企业盈利大幅恶化，影响银行资产质量；

    2. 金融监管大幅趋严。