中科创达(300496)：智能汽车 智能物联网增长加速

智能汽车、物联网业务增长加速

    公司发布中报，2020 上半年实现营业收入10.50 亿元，同比增长42.78%（预告增幅：约40%），归母净利润1.74 亿元，同比增长97.80%（预告增幅：85%-105%），扣非后净利润1.55 亿元，同比增长118.36%。我们认为，净利润高增长的主要驱动因素包括：1）智能汽车业务增速较快；2）公司产品化能力提升，软件IP 竞争力提升，带来盈利能力提升。我们预计公司2020-2022 年EPS 0.92、1.28、1.80 元，维持“买入”评级。

    Q2 营收加速增长，利润率显著提升，规模效应显现公司Q1 营收同比增长32.02%，Q2 同比增长51.79%，收入增长提速。

    销售回款6.92 亿元，同比增长80.37%。20H1 公司毛利率下降1.06pct至40.01%，毛利率略有下降主要因上半年公司毛利率较低的商品销售模式收入占比提升，上半年该模式下收入占比达16.94%，同比提升2.78pct。

    受益于公司软件产品的规模化效应，智能网联汽车业务产品化、IP 化收入占比提升，智能物联网业务中智能模组出货量大幅增加，公司利润率显著提高，净利率同比环比分别提升8.3、2.6pct。上半年销售、管理、研发费用率分别3.8%、10.7%、10.3%，同比下滑2.5pct、2.1pct、1.0pct。

    智能汽车收入产品化程度提升，IP 竞争力加强有望进一步提升盈利能力上半年，公司智能网联汽车业务收入2.90 亿元，同比增长64.83%，2016-2019 年业务收入CAGR 达118.37%，汽车业务收入占比由2016 年的5.45%提升至2020 上半年的27.60%。随着公司汽车业务产品化程度的提升、软件IP 竞争力加强，单车IP 使用费用上升，公司的盈利能力有望持续增强。同时，公司与头部车厂合作的深度和广度均有提升，2020 年3月，公司与广汽集团（601238 CH，10.41~11.28，增持）研究院宣布成立联合创新中心。6 月，公司与滴滴（未上市）合作研发的DMS、ADAS 等智能安全驾驶方案正式发布，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域。

    云边端协作，5G 产品矩阵丰富

    上半年，公司物联网业务收入1.97 亿元，同比增长91.56%。公司发布了多款新一代SoM 及开发平台产品。并积极布局端、边、云一体的解决方案，与AWS（AMZN US，无评级）达成深度合作，通过集成AmazonSageMaker，大幅提升智慧工业ADC 系统在工业制造领域落地、部署的效率。我们认为，随着5G 商业化应用的深入，5G 产品开发测试能力或为公司提供进一步增长的动力。

    智能汽车、物联网业务加速落地，维持“买入”

    我们维持盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.92、1.28、1.80 元。

    考虑到公司净利润率水平有望进一步提升，我们使用PS 估值方法，参考可比公司20 年Wind 一致预期PS 均值为18 倍，给予公司目标价110.28 元。维持“买入”评级。

    风险提示：5G 推进不及预期，下游景气度不及预期的风险。