今世缘(603369)公司半年报:二季度收入盈利增速转正

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/唐宇 日期:2020-08-12

上半年疫情影响短期业绩。2020 年上半年,公司实现营业总收入29.14 亿元,同比减4.67%,实现归母净利润10.20 亿元,同比减4.92%。2020 年二季度,公司实现营业总收入11.43 亿元,同比增3.76%;实现归母净利润4.39 亿元,同比增1.91%;2020 年上半年,公司收入微降,主要是疫情影响下消费场景减少及公司给予经销商的折扣增加。另外,由于公司2020 年上半年实现的收入款项在上年末已预收较多,以及为支持经销商放宽了信用政策,公司2020年上半年经营性现金流净额为-2598.51 万元,较上年同期减少108.71%。我们认为新冠疫情主要影响终端动销特别是白酒的餐饮消费,但短期疫情影响并不改变长期公司长期发展趋势;2020 年4-6 月数据看,社会消费品零售总额同比增速整体基本复苏(6 月仅同比降1.8%;其中餐饮收入降15.20%恢复略慢)。我们认为现阶段我国疫情基本得到控制,下半年公司收入有望恢复增长,公司有着扎实的市场及品牌基础,中长期竞争力及发展趋势未变。

    省外及特A+保持增长,中长期趋势未变。分产品看:2020 年上半年,公司特A+类(出厂指导价300 元以上)白酒实现收入16.89 亿元,同比微增长0.92%,占白酒销售的58.14%,占比进一步提升,其他档次白酒(出厂指导价300 元及以下)整体收入均有不同幅度降低。分区域看,2020 年上半年,公司省内实现主营业务收入27.06 亿元,同比降低5.27%;省外实现主营业务收入1.99 亿元,同比增加6.29%。我们认为,短期疫情影响不会改变行业结构升级的趋势,尽管白酒企业加码中高档的背景下,公司面临的竞争会加剧,但市场需求不断升级的趋势不会改变;我们认为公司在江苏省内及周边市场有较强的竞争力(2020 年1 季度,公司收入规模位列白酒上市公司第八,净利润位列第七),公司产品结构不断升级,向周边区域拓展的中长期趋势有望持续。

    进一步修炼内功,夯实品牌、市场基础。上半年,公司在产品、品牌渠道上持续投入:品牌方面,在构建“央视+高速+高铁,平媒+新媒+事件”融媒体传播矩阵的同时,因时因势打造品牌,举办多项主题营销活动。产品结构持续优化,国缘品牌保持良好发展态势,战略单品四开国缘销售收入提升明显;加快了V 系主体布局,加大了今世缘典20 产品推广力度,引领了品牌形象提档升级。渠道方面,实施了支持经销商共渡难关“缘助九条”,帮助经销商共度疫情难关;出台了终端客情管理实施方案,初步形成系统化、规范化、标准化、特色化的客情维护体系。

    投资建议。我们认为,2017-2019 年,公司营业收入、归母净利润保持稳定增长趋势;产品结构不断升级、市场战略不断细化。我们认为随着疫情复苏,公司业绩有望恢复增长趋势。综上所述,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.31/1.62/2.02 元,每股净资产分别为6.58/7.62/8.90 元;考虑到2020 年行业受到疫情影响较大,采用2021 年业绩估值;可比公司2021E平均PE38.50倍,平均PB7.61 倍,平均PEG1.60,给予公司2021 年29-33 倍PE,对应6.17-7.02 倍PB、1.20-1.36 倍PEG(g为EPS2020-2022 年复合增速),合理价值区间46.98-53.46 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示。餐饮消费恢复不及预期,新冠疫情控制不及预期,省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期。