7月份信贷数据点评：信贷数据不及预期 货币政策偏向中长期调节

事件：中国7 月社会融资规模增量为1.69 万亿元，预估为1.85 万亿元，前值为3.43 万亿元。7 月新增人民币贷款9927 亿元，预估为12000 亿元，前值为18110 亿元。M2 同比增长10.7%，预估为11.2%

    7 月社融增量低于预期，新增人民币贷款环比减少影响大，但同比仍有多增。7 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.02 万亿元，环比少增8829亿元，同比多增2113 亿元；表外融资减少2649 亿元，同比少减3575.99亿元；企业债券净融资2383 亿元，同比少增561 亿元；政府债券净融资5459 亿元，同比少增968 亿元；非金融企业境内股票融资1215 亿元，同比多增622 亿元。

    7 月份人民币贷款不及预期，但多增的中长期贷款对实体支持较大。7月人民币贷款主要受短期贷款和票据融资的减少影响，后者减少1932亿元，同比多减1716 亿元，特别是票据融资同比多减2305 亿元；中长期贷款增加1.2 万亿元，同比多增3940 亿元；而非银金融业贷款也减少了270 亿元，同比多减2598 亿元。

    7 月末M1 和M2 增速分化，企业营运资金未明显减少。7 月M2 增速比上月末低0.4 个百分点，比上年同期高2.6 个百分点；M1 同比增长6.9%，分别比上月末和上年同期高0.4 个和3.8 个百分点；M0 同比增长9.9%，增速比上月提升0.4 个百分点，当月净投放现金408 亿元。7 月份人民币存款增加803 亿元，同比少增5617 亿元，住户存款减少较多，同比多减6163 亿元。

    货币转向结构性政策，更注重中长期调节，结合此前央行在政策执行报告专栏中刻意描述海外低利率的危害，我们仍然认为三季度央行降准降息的可能性不大。7 月金融数据不及预期，货币供应和融资需求数据均呈现不同程度减速，这与前期逆周期调节资金已经处于回收状态有一定关系。减少量主要在短期贷款和票据融资方面，对企业中长期贷款影响较小。此外7 月市场利率走高，对债券融资也有抑制作用。值得注意的是，虽然整体融资不及预期，但央行在7 月仍然处于资金净投放，可见货币政策并非大幅收紧，而是调整了一二季度以来明显的逆周期调节状态，转而更重视定向精准滴灌的作用。

    风险提示：海外疫情进一步恶化，中美摩擦升级。