7月利率债运行分析与展望:政策常态化流动性边际收敛 供给承压债市短期或继续调整

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:汪苑晖 日期:2020-08-12

展望:稳健的货币政策更加灵活适度,年内更注重精准导向;供给扰动下短期债市或继续调整、收益率易上难下。7 月30 日政治局会议未提降准降息、强调精准导向,未来出现全面货币宽松的概率较低;同时,8 月6日央行发布2020 年二季度货币政策执行报告,明确几个重要边际变化,从经济基本面看,对经济的表述边际乐观,且强调不存在通胀或通缩基础;政策方向上,强调稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向;利率方面,明确市场利率平稳运行范围,即引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。整体而言,我国经济运行情况或将延续边际改善,叠加物价掣肘有限,货币政策全面宽松概率不大,重心或持续向直达实体倾斜,重点支持中小微企业融资,实现“保就业、保民生”政策目标。

    展望8 月,伴随经济数据边际好转、货币政策常态化,叠加利率债尤其是地方债供给压力加大,短期债市或将面临一定程度的持续调整,预计8 月收益率易上难下、整体或呈区间波动;但考虑到当前全球动荡源和风险点显著增多,需关注中美大国博弈超预期演变、海外疫情超预期反复等带来的风险偏好下降可能。

    经济基本面:经济修复明显,供需改善但矛盾仍存。二季度GDP 当季同比由负转正,同比增长3.2%,带动上半年累计同比增长-1.6%,降幅大幅收窄。从7 月数据看,CPI 同比小幅回升,PPI 跌幅延续收窄;海外需求边际修复出口明显好转,国内疫情防控压力下进口仍承压;M2 增速6 个月来首次回落,社融、信贷规模增量放缓,一定程度印证了总量宽松货币政策的转向;制造业景气度延续回升,供需均延续改善但矛盾仍存。整体看,专项债已重启大规模发行,或继续支撑“两新一重”领域建设、扩大有效投资;当前国内需求修复仍弱于供给,下半年政策需牢牢把握扩大内需的战略基点、引导内循环,同时还需关注保市场主体、稳就业相关政策的进一步落实。

    资金与流动性监测:央行流动性投放趋谨慎,资金利率小幅上行。本月央行公开市场操作以净回笼为主,降准预期落空,进一步印证货币政策逐步转向常态化,叠加缴税大月压力及特别国债的集中发行,资金面整体维持均衡偏紧状态。全月净回笼资金3700 亿元,较上月减少1900 亿元。资金利率方面,银行间市场体系内流动性边际收敛,资金利率小幅波动上行,R007 和DR007 均值分别较上月上行14.3BP 和12.2BP 至2.2306%和2.1022%,DR007 与逆回购利率倒挂改善。LPR1 年期报价、5 年期报价分别为3.85%、4.65%,连续四个月持平。

    利率债一级市场:发行规模回升,发行利率上行。伴随特别国债的集中发行,利率债发行规模回升,国债大幅放量,政策金融债小幅回升,但地方债发行节奏持续放缓;发行利率普遍上行,地方债发行利差小幅收窄。

    利率债二级市场:交易规模回升,收益率中枢上移。国债、政金债、地方债均回升;收益率呈现“N”形走势,全月10 年期国债收益率波动区间为[2.82%,3.08%],振幅为25.79BP,中枢已从上半年的2.6%-2.7%向当前2.9%-3.0%动态调整;截至月末,10 年期国债收益率较上月上行14.34BP至2.9664%,国债10 年期-1 年期利差整体收窄,曲线趋于平坦化。