宏观经济研究月报：居民和非金融企业存款减少 中长期贷款增加显示经济修复继续

8 月11 日，央行金融数据显示，2020 年7 月新增人民币贷款9927 亿元，前值18100 亿元。社会融资规模16900 亿元，前值34300 亿元。M2 同比10.7%，前值11.1%；M1 同比增速6.9%，前值6.5%。对此，解读如下：

    社融同比多增主因人民币贷款、股票融资多增，以及委托贷款和承兑汇票同比降幅收窄所致。整体上央行7 月社融同比和环比均下降，信贷数据同比和环比增幅均减少。7 月社会融资增量规模16900 亿元，低于市场预期，但高于去年7 月12872 亿元的水平。新增人民币贷款中长期贷款额度和占比较去年大幅增加，居民短期贷款同比增加，内需持续改善。7 月新增人民币贷款中长期占比118%，较上月大幅上升45.5 个百分点，较去年同期上升41.7 个百分点。整体上7 月利率中枢上移：7 月7 天银行间质押式回购利率（R007）和7 天存款类机构质押式回购加权平均利率（DR007）分别为2.23%和2.1%，分别较6 月小幅上升14.3BP 和10.6BP，利率边际上行。

    本月非标融资同比大幅改善：7 月新增委托贷款和新增未贴现银行承兑汇票较去年同期大幅改善。本月债券融资下滑主因本月利率上行，部分一级市场债券发行下降；而股权融资上升主因科创板融资上升，股市二级市场行情相对较好带来的。本月债券融资规模大于股权融资，但股权融资增加幅度大于债券融资增加幅度。

    财政存款大幅减少导致M1 同比增加，本月M1 与M2 剪刀差缩小。7 月特别国债的发行，另外财政和货币直达基层，以及各省市以及自治区的项目下达，使得财政存款大幅减少。此外，本月外币存款增加，主因海外旅游以及留学等大幅减少所致。

    我们在前期的报告中提到“7 月份流动性可能阶段性偏紧”，加上经济基本面逐渐回暖，债市震荡调整。美国大选之前中国债市可能仍将调整。债市当前一级市场发行受利率阶段性回升影响有所下降；二级市场依然承压，我们维持10 年期国债收益率2.5%-3.2%的区间。相对看好高等级企业债行情，维持信用债的票息策略。转债方面，建议积极参与打新，二级市场关注计算机和通讯行业、医疗医药等防疫主题行业、内需主题等行业的转债。可转债价格区间在110-120 之间的高弹性个券，以及正股业绩表现确定的个券建议持有。

    风险提示：猪肉超预期、原油价格上行；转债赎回增加；中美关系恶化