玲珑轮胎(601966):轮胎销量恢复增长 Q2单季业绩再创历史最佳

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-08-12

事件

    2020 年半年报:公司合计实现营业收入82.44 亿元,同比减少0.80%,实现归母净利8.97 亿元,同比增长23.64%。对应Q2 单季实现净利润5.25 亿元,环比增长41.24%,同比增长19.22%。

    简评

    产销量恢复增长、原料价格低位,助力业绩持续增长公司今年以来虽然受到国内外疫情影响,但业绩仍然维持增长,并在Q2 取得历史最佳单季业绩,主要原因包括(1)疫情影响逐渐消退,轮胎产销量恢复增长:因开工受限和运输不畅,公司Q1轮胎产销量分别为1461、1220 万条,销量同比下降11.34%;而Q2 以来虽然美国等地疫情对公司海外订单有所影响,但一方面5月份以后影响趋弱(上半年泰国工厂合计实现净利润6.04 亿元,同比增长约26.5%)一方面公司清理Q1 积累轮胎库存有所成效,Q2 实现轮胎销量1490 万条,同比增长8.2%。

    (2)轮胎价格较为稳定,而原料采购价大幅降低,利润率上升:

    近年来国际橡胶价格处于持续下降通道,公司天然橡胶、合成橡胶采购成本都有明显降低,据公司披露,公司Q2 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项原料总体价格同比降低达到19.15%;而相对,各型号轮胎产品价格基本一直比较稳定,平均销售价格仅因市场结构变化和公司内部产品结构调整而小幅改变。因此公司Q1、Q2 综合毛利率分别为26.87%、27.73%,分别同比+2.64、1.55pct。

    (3)汇率变动致利润增厚,并产生汇兑收益:上半年美元兑人民币汇率比同期明显走强,人民币汇率变动不仅使得公司以美元计价的轮胎产品带来更多利润,也使得公司以美元计价的流动资产产生汇兑收益,冲减财务费用。

    此外,上半年公司在国内零售市场取得明显增长:2020 年公司基于智慧营销系统的新零售发力,上半年在国内零售市场取得35%的销量增长,其中全钢胎零售增长49%、半钢胎增长28%。配套方面,公司同样取得进展:成功配套一汽大众奥迪两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎,进入吉利领克主胎供货体系,此外在吉利供应商等级方面由BCC 提升为BBB,并成功进入德国MAN商用车股份公司供应商体系。

    费用率方面,公司H1 销售、管理、财务费用率分别为5.73%、2.61%、1.96%,分别同比-0.40、-0.36、-0.33pct。

    现金流方面,公司上半年合计实现经营净现金流12.74 亿元,同比增长18.44%;投资净现金流-8.21 亿元,相比同期支出增加近7.9 亿元,主要是上年同期理财产品等投资收回现金多所致。

    从“5+3”到“6+6”,迈向全球领先的轮胎企业公司在3 月发布2020-2030 年中长期发展战略,将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”,与“5+3”相比的变化在于:1、进一步扩大产能,坐实国内龙头地位、迈向全球五强:新战略规划的2030 产能约1.6 亿条,相比2025年规划多出约0.43 亿条,公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动,目标在技术领域同样打造世界一流:公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目,且目标在2025 年淘汰1100 万条落后产能,公司产品结构有望借此趋于中高端;同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发;3、进一步扩展海外布局:“6+6”更加强调海外布局,拟布局海外基地数量增加至4 个,助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。

    截至2019 年底,公司共有5 个生产基地在产、子午线轮胎产能约7400 万套。根据全新的“6+6”规划,截至2025 年,公司实现国内外9 个生产基地、轮胎产能合计约1.17 亿套;到2030 年,将实现国内外12 个生产基地、轮胎产能合计1.6 亿条。具体产能规划如后附表。

    荆门、塞尔维亚在建项目持续推进,新产能逐年落地放量2019 年3 月底,公司塞尔维亚工厂开工奠基,成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4 个工厂,海外2个工厂,18 年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020 年,公司规划轮胎产能将达到9000 万条。短期来看,湖北荆门一期(全钢100 万套、半钢400 万套)从去年12 月份开始投产,20 年开始贡献业绩;2020 年2 月份公司发布定增预案,募投荆州二期项目(约140 万套全钢胎、800 万套半钢胎),预计2021 年建成;塞尔维亚(分三期建设,一期半钢350 万套、全钢80 万套)项目有望逐渐为公司带来可观增量;

    行业格局优化,轮胎行业逆势增长值得关注

    公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180 多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60 多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,行业格局已经显著优化,在下游汽车产业面临困境的背景下,轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

    我们维持公司2020-2022 年净利润预测分别为18.77、22.16、27.07 亿元,对应PE 分别为16、14、11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

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