宏观研究:货币信贷收紧?非也 短期票据贴现干扰 勿忧

类别:宏观 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:花长春/陈礼清 日期:2020-08-12

本报告导读:金融数据略低于预期,原因在于票据贴现缩量,系短端利率上行所致。

    新增信贷全年20 万亿、社融全年超30 万亿的目标不变,无需担忧货币政策转向。

    摘要:

    7月金融数据有所回落且低于预期,但结构向好,M2-M1剪刀差缩小:

    1)银行信贷回落,是整体金融数据回落且低于市场预期的关键。社融、信贷增速分别为12.9%、13.0 %,边际趋缓;

    2)银行信贷结构仍然向好,居民、企业中长贷持续放量,短贷亦不弱;3)M2 维持10.7%增速,反应经济活力的M1 回升,M2-M1 剪刀差收窄。

    数据低于预期,主要在于票据贴现融资缩量,主因有三:

    1)季节性波动;

    2)短端利率上行致使短期融资需求延后;

    3)票据与结构性存款套利的强监管。

    票据贴现融资后续能回升吗?部分能。季节性因素消除、短端利率趋稳后,延后的票据贴现融资需求大概率回来。但监管套利部分的票据贴现融资需求估计难以恢复。

    若票据贴现融资需求结构性下降而货币信贷总量目标不变的话,金融机构或不得不加大对中长期贷款的支持力度,抑制长端利率上行。

    货币信贷政策收紧了吗?非也,总量目标不变,短期干扰不足虑。

    1)经济恢复仍存在不平衡、不充分等问题,持续修复需要政策呵护。

    2)从通胀角度看,经济难言过热,货币政策不具备转向条件。

    3)我们考虑新增信贷全年20 万亿,社融全年31 万亿情景下:信贷和社融增速分别为13.1%、12.3%。

    风险提示:海外疫情急剧恶化,经济恢复中断,政策节奏大幅改变