平煤股份(601666):降本显著 Q2归母净利同比+49%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱/张艺露 日期:2020-08-12

  20Q2 归母净利润4 亿元,QoQ+36%/YOY+49%

      8 月11 日,公司发布2020 年中报,20H1 营收114.7 亿元(YoY-6.2%),归母净利7.1 亿元(YoY+18.7%);20Q2 营收56.5 亿元(YoY-9.2%、QoQ-3.0%),归母净利4.1 亿元(YoY+49.3%、QoQ+36.0%)。公司Q2归母净利润增长较多,主要是成本控制较好,吨煤盈利显著提升。我们认为公司精煤战略有望带来盈利持续提升,上调盈利预测,预计20-22 年EPS为0.53/0.54/0.61 元(前值为0.49/0.53/0.59 元),维持“增持”评级。

      20Q2 商品煤销售转好,20H1 吨煤毛利上行

      20Q2 公司分别实现原煤产量、商品煤销量766、872 万吨,QoQ+0.8%、+23.8%,YoY+10.0%、-7.3%,上半年公司销量受疫情影响较大,其中Q2 疫情影响减弱后销售环比上行,公司积极开拓西南市场,销售区域扩大。

      此外,20H1 公司吨煤毛利(剔除运费)152 元/吨,同比+9%。公司毛利增长主要是成本下降较多,公司加大物耗管理、降低人工成本等。

      20H1 财务费用下行明显

      20H1 公司费销售、管理、研发、财务费用同比分别+377%、+2%、-28%、-9%。其中,销售费用增长较多,主要是公司执行新收入准则,售价中包含对客户代缴的运输费,故销售费用中加回运输费用;研发费用下降主要是受疫情影响,部分项目处于研发阶段所致;财务费用显著下行,主要是公司优化债务结构、降低融资成本导致,20H1 末公司资产负债率同比-3.0pct。20H1 公司期间费用率12.3%(YoY+3.1pct)。20Q2 公司净利率为7.2%,YoY+3.0%,QoQ+2.1%。

      20H1 现金流同比减少,对下游占款能力下降

      20H1 公司经营性现金流净额6 亿元,同比-70%,主要是销售所得现金减少8 亿元;20H1 末公司应收项目占营业收入比例41%,同比+11pct,对下游占款能力下降。其中应收账款中账龄在1 年内的占比89%,同比+8pct。

      精煤战略清晰,维持“增持”评级

      公司降本增效效果显著,盈利有望持续改善。我们预计公司2020-22 年PE 为10.2/10.0/8.9,可比公司Wind 一致预期PE(2020E)均值8.8倍,考虑到公司精煤战略清晰,产品附加值不断提高,市场竞争力或提升,故2020 年取11 倍PE 估值,对应股价5.86 元(前值4.89-5.38 元),维持“增持”评级。

      风险提示:公司降本增效不及预期;下游需求大幅下滑;煤炭进口超预期。