塔牌集团(002233):价格表现超预期 分红提升投资价值

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李华丰 日期:2020-08-12

  事件: 公司披露2020 年中报,报告期内实现营业收入27.99 亿元,同比下降2.1%;实现归母净利润9.19 亿元,同比增长31.15%;实现扣非后归母净利润8.29 亿元,同比增长46.92%;基本每股收益0.78 元。其中Q2实现营业收入18.08 亿元,同比增长22.19%;实现归母净利润5.96 亿元,同比增长116.73%;实现扣非后归母净利润4.98 亿元,同比增长101.14%。

      点评:

      1、疫情消退,Q2 量价齐升,业绩超预期

      2020 年上半年公司水泥产量738.22 万吨、销量675.67 万吨,同比分别下降了13.1%、18.01%。水泥均价387 元/吨,同比提高58 元/吨,吨毛利187元,同比上升73 元,吨期间费用27 元,同比提高6 元,吨净利(扣除投资收益)120 元,同比上升53 元。

      其中,二季度疫情影响逐步消退,全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6 月份广东省水泥产量分别增长4.2%、10.0%、6.3%。

      我们测算公司Q2 单季水泥销量同比增加6%,下游需求十分旺盛;Q2 水泥均价约356 元/吨,同比提高44 元/吨;Q2 单季吨毛利166 元/吨,同比提高69 元/吨,吨期间费用22 元,同比增长2 元;Q2 吨净利(扣除投资收益)113 元,同比增长75 元,盈利高位维持。

      2.高分红,低负债,凸显投资价值

      公司负债水平处行业低位,2020 年上半年为13.40%,环比下降3.28 个百分点。在低负债和稳健的现金流保障下,公司分红水平始终处于行业高位,2019 年公司分红率46%,与2018 年基本持平,维持高位。同时,公司2020年中期计划拟以11.88 亿股本为基数,向全体股东每10 股派发现金股利3.2 元,分红比例约41.4%,公司持续高分红凸显长期投资价值。

      3.大湾区建设提振需求,支撑粤东区域景气度

      目前,粤东地区不仅是粤港澳大湾区建设的主要区域,也是广东省重点脱贫区域,预计未来农村和基建需求有望持续旺盛。公司产能位于粤东地区,截止到8 月中旬,广东地区库存降至5 成左右,出货率恢复至9 成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%。今年上半年,公司文福第二条万吨线投产。下半年景气度上升预期+产能扩张,由此我们上调盈利预测, 预计2020-2022 年公司归属净利润22.1 亿元、24.1 亿元、25.1 亿元(前值21.3/21.9/20.4 亿元),对应8 月10 日PE 分别为8.8 倍、8.1 倍、7.8 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂、疫情恶化。