生益科技(600183)2020年半年度报告点评:高频高速产品加速渗透 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘凯 日期:2020-08-12

  事件:

      8 月10 日晚,生益科技(600183.SH)发布2020 年半年度报告:2020 年上半年,公司实现营业收入68.8 亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润8.3 亿元,同比增长31.3%;实现扣非后归母净利润8.3 亿元,同比增长39.3%。

      点评:

      Q2 业绩快速增长,盈利能力持续改善

      2020 年第二季度公司实现营业收入38.1 亿元,同比增长17.6%,环比增长23.9%;实现归母净利润4.9 亿元,同比增长28.2%,环比增长43.7%;实现扣非后归母净利润4.8 亿元,同比增长31.0%,环比增长40.5%,主要系5G 商用需求高景气,公司PCB 和覆铜板各类产品销量及单价比上年同期有不同程度的增加,带动公司收入及利润快速增加。2020年上半年,公司覆铜板和粘结片业务实现营业收入49.1 亿元,同比增长5.9%;印制电路板业务实现营业收入19.1 亿元,比上年同期增加 48.6%。

      公司销售各类覆铜板4,404 万平方米,比上年同期增加1.6%;销售半固化片6,127 万米,比上年同期增加5.2%;销售印制电路板39.2 万平方米,比上年同期增加 16.2%。

      20H1 公司销售毛利率为28.7%,较上年同期提升2.8pct,主要系公司产品结构不断优化及各产品单价上涨。20H1 公司高频高速覆铜板销量占比首次超过10%,推动覆铜板和粘结片业务销售毛利率达到27.29%,较上年同期提升4.33pct。同时,由于会计准则变更,原销售费用中的运输费重分类至营业成本,若沿用原有会计准则,公司毛利率可达29.3%,盈利能力显著改善。

      20H1 公司研发费用创新高,达到3.44 亿元,研发费用率为5.0%,公司紧紧抓住材料国产化的趋势,集中力量攻关高速高频材料,巩固公司在高频高速领域的技术领先地位。

      覆铜板产能持续扩张,推动产品结构优化

      得益于江苏生益南通特种覆铜板项目一期100 万平方米产能快速爬坡、陕西生益二期扩产项目全面投产实现覆铜板产能扩充约14%、江西生益一期1200 万平方米扩产项目顺利投产并开始盈利,2020 年上半年公司生产各类覆铜板4,818 万平方米,比上年同期增加10.4%;生产半固化片6,258 万米,比上年同期增加7.9%。此外,公司江西生益二期扩产项目规划1800 万平方米覆铜板产能,江苏生益南通特种覆铜板项目二期规划50万平方米高频高速覆铜板产能,预计2022 年全部达产。随着新建产能不断释放及产能快速爬坡,我们预计公司2020 年全年覆铜板产能同比增长可达10%,覆铜板业务盈利能力进一步增加。

      5G 基站+IDC 建设需求高增,助推PCB 量价齐升受疫情影响,汽车电子、家电以及手机等消费类电子需求疲软,但在“新基建”的拉动下,公司5G 通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单高增。5G 基站对于通信PCB 的拉动主要体现在用量和单价两方面。由于5G基站结构的变化,导致需要使用的通信PCB 的面积出现了明显增加;同时5G 高频高速传输需要使用新的特殊材料,制造难度也有明显加大,导致5G通信板的单价也有明显提升。中美贸易摩擦加剧的局势下,国产材料有望加速替代,叠加5G 建设和企业云化加速,公司将持续受益于国内“新基建”

      部署。

      生益电子拟登录科创板,专业化经营增强综合竞争力2020 年2 月,公司公告拟将其控股子公司生益电子分拆至上交所科创板上市,将覆铜板及粘结片业务与PCB 业务剥离,实现专业化经营,进一步提升公司整体市值,增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。生益电子目前有两个扩产项目,吉安生益电子一期70 万平方米产能预计20Q3开出,东莞5G HDI 项目预计2022 年建成。随着分拆完成,公司将融入足够资金进行产能进一步扩张,并继续深入推行智能制造和精益生产,促进技术提升和产能优化,实现销售数量、营业收入及盈利能力的持续提升。

      盈利预测、估值与评级

      我们维持预计公司2020-2022 年净利润为18.42、23.03 和26.99 亿元,当前637 亿元市值对应20-22 年P/E 分别为34x、28x 和24x。公司为国内第一大覆铜板供应商,考虑到公司产品结构持续优化,高端产品渗透率不断提升,扩产项目进展顺利,预计公司将持续受益于5G 及数据中心建设浪潮,维持“买入”评级。

      风险提示:

      5G 建设需求不及预期,原材料涨价拖累公司盈利能力,子公司分拆上市进展慢于预期。