东方财富(300059)2020年中报点评：流量红利不断兑现 增长潜力稳步释放

　　事件描述

    　　东方财富发布2020 年中报，报告期分别实现营业收入和归属净利33.38 和18.09 亿元，分别同比+67.09%和107.69%，对应净资产收益率为7.87%，同比提升2.99 个百分点。

    　　事件评论

    　　证券业务和金融电子商务业务双轮驱动推动盈利上行。分结构来看，2020 上半年金融电子商务业务和证券业务分别实现营业收入11.43 和20.70 亿元，同比增长102.2%和56.9%，收入占比分别为34.2%和62.0%，依然是公司主要的收入来源；利润方面，东财证券实现净利润11.40 亿元，同比增长70.4%，占集团比重63.0%，以集团利润扣减证券利润反推传统业务利润，上半年同比增长231.4%至6.69 亿。

    　　市场交易热度提振推动公司代销业务高增长。2020 上半年沪深300 和创业板指数分别上涨1.6%和35.6%，指数上涨推动基金新发和申赎均进入快车道；公司实现基金销售规模5683.63 亿元，同比增长83.9%，其中非活期宝产品销售规模2899.65 亿元，同比增长85.3%，同期全市场股票型+混合型产品申购份额同比增速为102.7%；截止至2020 年6 月末，全市场股票型+混合型基金资产净值较年初增长32.6%至4.27 万亿，预计公司基金代销保有量亦随之有明显增长。东财基金方面，目前已经上线4 支指数产品和1 支量化产品，管理规模28.11 亿元。

    　　证券业务受益于市场回暖和份额提升的双击。2020 上半年市场股票成交额同比提升28.0%，公司实现证券经纪业务净收入12.68 亿元，同比增长44.7%，考虑到西藏地区成交额市占率已同比提升0.29 个百分点提升至2.5%，预计公司成交额市占率将达到3.0%以上，收入市占率同比提升0.45 个百分点至2.4%；两融业务顺应经纪业务的内生增长，截止至2020 上半年公司两融余额同比增长51.1%至193.92 亿元，对应规模市占率同比提升0.26 个百分点至1.67%。考虑到下半年市场交易热度依然延续，交易额和两融余额持续维持高位，证券业务高增长将延续。

    　　我们看好公司发展潜力，一方面系基金销售和证券业务相对分散的竞争格局给予公司足够的成长空间，依托巨额流量优势不断变现，另一方面系互联网平台的规模效应带来更强成本优势；随着主动管理市场的持续扩容，公司有望享受行业增长红利的贝塔和自身份额提升的阿尔法。预计公司2020、2021 年实现归属净利润分别为39.0 和58.8 亿元，对应PE 分别为52.1 和34.5 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 市场交易量和佣金费率大幅下移；

    　　2. 质押和信用债投资出现信用风险。