伟星新材(002372):经营质量仍高 关注防水和净水高成长性

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜/韩宇 日期:2020-08-12

  公司发布2020 年半年报,报告期间共实现营收和归母净利分别为18.05 和3.57 亿元,分别同比减少14.28%和19.61%,2 020H1 公司实现每股收益0.23元。

      精装渗透率迅速提升叠加疫情影响,公司C 端销售面临较大压力。2017 年以来,精装房渗透率在全国范围内迅速提升,公司大本营华东市场精装渗透速度尤快,零售业务在公司整体营收中的占比在65%左右,受此影响公司业绩在2019 年面临较大压力,2020 年初的新冠疫情在我国虽得到迅速控制,但是相较于地产B 端集采,C 端零售业务恢复较慢,比如直到6 月全国仍有部门地区小区禁止装修队伍进入。公司C 端销售在2020H1 也继续承压,但Q2 环比Q1 已有较大改善,2020H1PPR 和PVC 管材管件销售收入同比分别减少22.58%和13.36%,PE 管材管件需求在疫情之后恢复较快,营收增速略降1.51 个百分点。

      地产和市政工程严选项目,经营质量仍高,现金牛本质凸显。近年来地产集采在需求端的比例升高,且市政工程项目的经营环境也有一定改善,公司在积极拥抱地产和市政项目的同时严选项目品质,地产工程主要采取经销商的渠道去供货,市政工程也优选回款确定性高,且对供应商品牌品质要求高的项目,公司在地产和市政工程项目开拓中所体现出的战略思路反应了其对经营质量的一贯重视,虽业绩短期内面临一定压力,但是经营质量仍然保持在较高水平,2020H1 公司收现比同比增加2.69 个百分点至119.15%,经营活动净现金流同比大增109.18%,财务费用率下降0.76 个百分点至-1.33%。

      围绕隐蔽工程系统进行品类扩张,防水和净水具备高成长性。公司致力于成为家装隐蔽工程系统服务商,围绕家装水循环进行品类扩张,新品类包括咖乐防水材料、伟星水暖系统以及伟星净水过滤器等,作为家装水循环系统的其中一环,可与传统伟星管业务形成良好的协同性,2020H1 公司其他产品收入增长19.04%,判断主要由新品类所贡献,我们看好协同之下防水和净水高成长性为公司带来的户均收入提升。

      盈利预测与投资评级:预计公司2020 到2022 年的营业收入为47.37 亿元、53.11 亿元和58.48 亿元,归属于母公司的净利润为9.97 亿元、10.68 亿元和12.06 亿元,对应的EPS 分别为0.63、0.68 和0.77 元,对应的动态PE 分别为23 倍、22 倍和19 倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

      风险提示:地产和基建增速不及预期。