7月金融数据评论：信贷需求依然相对积极

　　数据：7 月M1 同比6.9%（前值6.5%）；M2 同比10.7%（前值11.1%）；新增人民币贷款9927 亿元（前值18100 亿元）；新增社会融资规模16900 亿元（前值34300 亿元）。

    　　1、信贷：信贷总量季节性回落；结构上，居民中长期贷款相对稳定，企业短期贷款、票据融资降幅明显，但企业中长期贷款相对稳定。7 月新增信贷9927 亿元，同比多增1672 亿元，环比少增8173 亿元。具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款7578 亿元，同比多增1962 亿元；其中，新增居民中长期贷款6067 亿元。非金融企业贷款方面，新增企业贷款2645 亿元，同比少增890 亿元，环比少增6633 亿元，其中，新增企业短期贷款-2421 亿元，同比减少3047 亿元；新增票据融资-1021 亿元，同比增加641 亿元；新增企业中长期贷款5968 亿元，同比多增1636 亿元，环比少增1380 亿元。

    　　2、社融：信贷相对稳定，未贴现银行承兑汇票带动下，表外融资明显收缩，企业债融资虽减少但依然相对较高，政府债券融资相对上月有所回落，但依然处于较高水平，社融增速继续上升。7 月新增社会融资16900 亿元，同比少增4288亿元，环比少增17442 亿元。社融余额同比继续上升至12.9%，较上月上升0.1个百分点。具体来看，新增人民币贷款10200 亿元，同比多增1048 亿元；新增表外融资-2649 亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-152、-1367、-1130 亿元。新增直接融资3598 亿元，同比多增420 亿元，环比少增323 亿元，其中新增企业债券2383 亿元，，环比少增1000 亿元；新增股票融资1215 亿元；新增政府债券5459 亿元，同比少增4013 亿元，环比少增1991 亿元。

    　　3、M2：居民、企业存款季节性回落，且企业存款回落幅度相对强于季节性，逆周期调节下财政存款增速弱于季节性，M1 增速继续回升，企业资金状况相对较好，M2 增速有所回落。7 月新增人民币存款803 亿元，同比少增7357 亿元，环比少增28197 亿元。具体看，新增居民存款-7195 亿元，同比增加320 亿元；新增非金融企业存款-15500 亿元，同比减少11803 亿元；新增财政存款4872 亿元，同比减少6728 亿元。

    　　4、7 月金融数据有四点值得关注：（1）信贷、社融环比明显回落源于正常季节性原因。从季节性角度来看，通常半年末银行贷款增量往往都会相对较大，6 月企业短期贷款的大幅增加就与半年末贷款冲量存在一定关系（短期贷款相对更容易冲量）。7 月短期贷款、票据融资降幅明显。从社融来看，未贴现银行承兑汇票带动下，表外融资明显收缩，属于正常的季节性原因。（2）社会信贷需求依然相对积极，表明经济将延续向好复苏势头。居民中长期贷款相对稳定，与房地产销售的明显回升是相吻合的，7 月30 大中城市房地产成交面积继续升至11.5%，房地产市场的回暖部分源于滞后需求的逐步释放，是经济继续向好在居民层面的反映；企业中长期贷款相对稳定，企业债融资虽减少但依然相对较高，且在利率大幅上升的背景下，企业债券继续扩张，是经济继续向好在企业层面的反映。此外，企业存款回落幅度相对强于季节性，但M1 增速继续回升，企业资金状况相对较好；股市相对较好的环境下，新增股票融资创下今年以来最高位，也有利支撑了实体经济融资。（3）逆周期调节下财政存款增幅弱于季节性，财政依然相对积极。一方面经济环境相对偏弱，顺周期财政收入相应扩张较弱；另一方面，政府多方面减税降费政策，叠加地方政府债券筹集资金的快速下达，是财政存款增幅弱于季节性的重要原因，财政政策依然相对积极。（4）当前货币政策的重点在于降低实体经济融资成本，呵护经济复苏，同时避免流动性过于宽松可能带来金融市场风险。遵循这一思路，我们预计货币政策将更加灵活适度，预计1 年期MLF 将再下调5bp 左右，LPR利率也将相应下调，以支持实体经济降成本；为避免流动性过于宽松，进一步调降逆回购利率的可能性相对不大。货币量的宽松仍将比较明显，预计全年新增社融32-35 万亿元，社融增速在当前水平仍将继续上升，此后小幅回落，预计全年增速13%左右。

    　　风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。