旗滨集团(601636):“V”型反转下半年将延续 产品高端化引领成长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜/韩宇 日期:2020-08-12

  公司发布2020 年中报,2020H1 共实现营收和归母净利分别为37.91 亿元和5.06 亿元,分别同比下降6.78%和2.36%,同一期间实现每股收益0.19 元。

      超预期冷修调节供给,竣工需求复苏,玻璃行业走出史上最陡峭去库存曲线。

      2020 年上半年,春节淡季叠加新冠疫情影响下的下游需求“休克”,玻璃行业在自身连续生产的行业特性之下库存急剧升高,2020 年4 月中旬浮法玻璃生产线库存创下5295 万重量箱的历史最高纪录,高库存之下不堪现金流和成本压力的中小企业产线出现集中冷修,2020 年6 月末冷修产线条数比年初和去年同期多7 条,另一方面,随着疫情在我国国内迅速得到控制,下游地产竣工需求迅速恢复,5 月单月增速已经转正至6.23%,供给收缩和需求加速恢复之下,行业企业选择主动提价去库存,由于贸易商整体库存在悲观预期下处于低位,涨价行为在底部改善了贸易商的悲观预期,行业整体库存随即整体下降,走出史上最陡峭的去库存曲线,目前库存水平仅比去年同期多500万重量箱左右。价格方面,浮法玻璃现货平均价5 月上旬触底之后,目前已迅速攀升至84.65 元/重量箱,高于去年同期9.74 元/重量箱。

      二季度业绩环比大幅改善,看好下半年公司业绩表现。Q2 在行业下游需求加速恢复之下,公司库存快速去化,以漳州旗滨5mm 浮法玻璃现货价来看,出货价格也实现“V”型反弹,2020H1 公司浮法原片销量同比减少5.19%,与营收下降幅度基本一致,而业绩降幅小于营收,主因主要原材料纯碱价格和石油焦在2020H1 同比大幅下降,单季度来看,公司Q2 营收和归母净利分别同比增11.69%和11.91%,环比Q1 大幅改善。即将到来的三季度是玻璃传统的产销旺季,叠加被疫情和雨季延后的竣工需求在此阶段继续释放,我们看好公司下半年的业绩表现。

      产业链一体化与产品高端化并重,周期与成长兼具的浮法原片龙头。成本优势是旗滨的核心竞争力,背后是高度的产业链一体化,目前公司一方面着手继续扩大硅砂自给率,在硅砂资源逐渐稀缺之时扩大自身在原材料成本端的优势,另一方面向节能玻璃、电子玻璃以及药用玻璃等产品高端化方向进行拓展,同时推行事业合伙人和员工持股计划,将公司发展、管理层以及员工利益进行深度绑定,我们看好公司在产业链一体化和产品高端化上的后续发展。

      盈利预测与投资评级:预计公司2020 到2022 年的营业收入为103.41、113.88 和125.40 亿元,归属于母公司的净利润为14.68、16.90 和19.24 亿元,对应的EPS 分别为0.55、0.63 和0.72 元,对应的动态PE 分别为17 倍、15 倍和13 倍,上调公司为“强烈推荐”的投资评级。

      风险提示:疫情后地产竣工增速恢复不及预期。