深度*行业*银行7月金融数据点评：信用扩张边际趋缓 低基数支持社融增速提升

央行公布7 月金融数据，7 月新增人民币贷款（包括非银贷款）9927 亿，同比少增631 亿，人民币贷款余额同比增速较6 月下降0.2 个百分点至13%。

    7 月新增社融1.69 万亿，同比多增4068 亿，社融余额同比增12.9%，增速较6 月提升0.1 个百分点。M2 同比增10.7%，增速较6 月低0.4 个百分点。

    7 月居民信贷进一步改善，表内票据压降持续7 月信贷新增9927 亿（包括非银贷款），同比少增631 亿。居民信贷持续修复，新增7578 亿，同比多增2466 亿。企业信贷7 月新增规模（2645亿）不及去年同期（2974 亿），其中票据延续6 月压降态势，下降1021亿，预计仍受“票据贴现-购买结构性存款”套利监管的影响。企业中长期信贷保持积极投放，新增5968 亿，预计金融机构加大基建、制造业中长期等政策支持领域的信贷投放力度。7 月企业短贷减少2421 亿元，同比多降226 亿元，我们认为一方面是由于7 月信贷政策收紧情况下，银行优先满足基建类信贷需求；另一方面，预计与企业短贷资金流入股市、购买理财的监管趋严相关。我们认为下半年信贷投放增速更趋稳健，预计8 月新增信贷新增规模为1.2 万亿-1.3 万亿（vs2019 年8 月为1.2 万亿）。

    低基数支持社融增速提升，表外融资下降

    7 月新增社融1.69 万亿，同比多增4068 亿，低基数支持社融余额同比增速较6 月提升0.1 个百分点至12.9%。7 月政府债新增5459 亿（主要增量为抗疫国债），但同比仍少增561 亿。企业债新增2383 亿，同比少增561亿，预计受7 月债市利率上行、波动加剧的影响。7 月表外融资压降，未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计下降2649 亿，但在去年同期低基数情况下，同比少降3576 亿。7 月股票融资新增1215 亿，为2017年12 月以来新高，同比多增622 亿。

    企业和居民存款分流，财政支持力度加大

    7 月新增人民币存款803 亿，同比少增5617 亿。其中，企业和居民存款分别下降1.55 万亿、7195 亿，同比多降1600 亿、6163 亿，或与7 月股市表现较好，居民和企业存款流入股市相关。7 月非银存款新增1.8 万亿，同比多增4600 亿。财政存款7 月新增4872 亿，同比少增3219 亿，反映出财政对实体经济支持力度加大。7 月M2 同比增10.7%，较6 月下降0.4个百分点，我们认为M2 增速的下行反映出货币政策边际收敛，信用扩张速度放缓；M1 同比6.9%，较6 月提升0.4 个百分点，反映投资意愿增强以及流动性的改善。

    投资建议：

    7 月金融数据反映出货币政策的边际收敛，信用扩张速度放缓，但去年同期低基数支撑社融增速的进一步提升。经过前期调整，目前银行板块估值对应2020 年为0.74x，银行业2 季度监管数据披露后，市场对中报业绩利空预期落地，有助于夯实板块估值底。从中长期来看，海外增量资金的流入有助于推动估值的重估，看好板块绝对收益。个股方面，8 月即将进入业绩期，建议关注基本面稳健的优质个股（招商银行、宁波银行等），以及基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。

    风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。