平煤股份(601666)2020年半年报点评：公司看点纷呈 半年度业绩靓丽

公司披露2020 年半年报，主要财务数据如下：

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入114.74 亿元，同比下降6.19%，归母净利润7.07 亿元，同比上升18.68%，扣非后归母净利润6.96 亿元，同比上升18.86%。经营活动产生的现金流量净额为6.04 亿元，同比下降70%。实现每股收益为0.31 元，同比增长22%。

    　　2020 年第二季度，公司实现营业收入56.5 亿元，同比下降9.2%，环比下降3.05%；实现归属于母公司股东净利润4.1 亿元，同比上升49.3%，环比增加36%；实现扣非后净利润3.96 亿元，同比上升47.35%，环比上升32.21%。

    上半年业绩同比上涨原因分析：精煤战略促进售价上涨，严控成本促成本下行2020 年上半年，公司实现煤炭销售收入108.67 亿元，同比下降2.01%。生产原煤1,526.59 万吨，同比上升6.48%，销售商品煤1,576.27 万吨，同比下降4.31%。其中，自有商品煤销量1,409.30 万吨，同比下降2.04%。2020 上半年吨煤售价689.39 元，同比增长2.41%，商品煤单位成本514.28 元/吨，同比下跌3.6%，吨煤毛利为175 元/吨，同比增加25%。2020 上半年，公司继续推进“精煤战略”，促进高附加值的精煤销售提升占比，吨煤售价有所上涨。

    　　同时，公司以效益为导向，上半年加大修旧利废回收力度，物耗管理减少投入3.86 亿元，员工人数同比下降2750 人至8.6 万人，这些促使公司吨煤生产成本有所下降。

    第二季度业绩环比增长原因分析：煤炭产销量增加，成本环比下降2020 年第二季度，公司生产原煤766.3 万吨，环比上升6 万吨（或1%），销售商品煤872.0 万吨，环比上升168 万吨（或24%）。第二季度吨煤售价672.3 元，环比下跌38 元/吨（或-5%），单位销售成本483 元/吨，环比下跌71 元/吨（或-13%），吨煤毛利190 元/吨，环比增加32 元/吨（或+21%）。综上，第二季度业绩环比增长主要是因为商品煤销量环比增加，以及成本环比下降所致。

    公司看点一：精煤战略改善产品结构，带动收入增长公司是河南省煤炭行业的龙头企业，旗下矿区煤炭资源储量丰富，品质优良.近年来，公司持续坚持“精煤战略”，加大动力煤转化力度，提高洗精煤占煤炭产品比例，改善产品结构，以价格更高的冶炼精煤提高商品煤整体售价，带动销售收入增长。

    公司看点二：以效益为导向，通过智能化改造等手段，有望削减生产成本公司坚持质量效益为中心，围绕全年生产经营目标，以效率效益为导向，对标行业先进，牢固树立“市场价格降多少、成本挖潜保多少”的理念，推行全预算管理，全成本控制，全过程考核，全员参与的管理模式。当前，公司员工人数仍较多，未来有望通过智能化改造等手段，促进生产成本的持续下行。

    公司未来看点三：公司高分红策略，提供投资安全垫截至2020 年二季度末未分配利润67.3 亿元。根据公司前期发布的分红规划，2019-2021 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25 元人民币。2019 年公司分红率为60%，分红金额为6.9 亿元，每股0.302 元。若以8 月11 日收盘价5.43 元和底线0.25 元/股现金股利计算，未来两年股息率每年至少都在4.6%以上。

    公司看点四：集团持续增持上市公司股票，上市公司展开回购有望推动每股盈利上升基于看好上市公司价值的因素，2020 年以来，公司控股股东平煤神马集团持续增持上市公司股份。首先，3 月4 日至3 月13 日，集团累计增持上市公司股份约2000 万股，增持金额约为0.9 亿元；其次，3 月24 日公司再发公告，集团拟计划自3 月23 日起6 个月内，累计增持金额不低于1.0 亿元，不超过5 亿元，其中3 月23 日至6 月30 日，集团增持上市公司股份2800 万股，增持金额为1.11 亿元，增持计划尚未实施完毕。关于上市公司展开回购，2019/4/23-2020/3/18，上市公司合计回购股份6692 万股，使用金额约为2.8 亿元，其中3 月20 日已经注销掉一半的回购股份，即为3346 万股，剩余的3346 万股将在2021 年3 月20 日之后进行注销，假设盈利不变，预计这将增加每股收益1.4%。

    盈利预测与估值：基于上市公司大力推进精煤战略及严控成本措施，使得半年度业绩超我们预计，我们调整上市公司盈利预测，我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为12.9/14.4/15.9 亿元（原为10.86/12.2/13.56 亿元），同比增长+12%、+12%、+11%，折合EPS 分别是0.55/0.61/0.68 元/股，当前股价5.43 元对应PE 分别为9.9/8.9/8.0 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。