旗滨集团(601636)：二季度业绩触底反弹 继续看好“周期＋成长”双轮驱动

　　投资要点：

    　　二季度业绩大幅反弹，超申万宏源预期。公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营收37.91 亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润5.06 亿元，同比减少2.36%。根据测算，其中单二季度公司实现营收24.92 亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润3.46 亿元，同比增长11.91%，超申万宏源预期。

    　　“玻璃价格强势反转+纯碱价格回落”使半年报业绩降幅显著收窄。2020 年上半年，公司生产浮法玻璃原片5839 万重箱，同比减少58 万重箱，降幅1%；销售浮法玻璃原片5126 万重箱，同比减少281 万重箱，降幅5.2%。价格方面，上半年国内浮法玻璃价格成“V”型走势，3-4 月份突发事件影响下国内外需求受限，浮法玻璃作为生产刚性的重资产行业库存压力尤为突出，价格急跌；5 月起伴随着需求改善，浮法玻璃价格、库存改善双双超预期。根据全口径数据测算，上半年公司浮法玻璃单箱均价73.9 元，同比仅下降1.7%；单箱毛利21.8 元，同比增长10.1%；单箱净利9.9 元，同比增长2.9%。其中毛利增长主要受益于原材料纯碱价格回落，净利增幅低于毛利主要是由于上半年公司股份支付确认费用3438 万元，境外子公司本位币林吉特兑美元汇率下降，影响汇兑损失同比增加3,825 万元，对应公司期间费用率14.5%，较去年同期增长2.9 个百分点。

    　　竣工趋势决定，把握玻璃板块 β 行情。近年来玻璃供给端较为稳定，玻璃的下游中约75%来自房地产，因此需求主要受到地产竣工影响。这一轮新开工与竣工面积的背离自2017 年中起经历32 个月，为历史最长，按照产业链轮动规律，未来2 年竣工周期均是确定性机会。2020 年5 月我国房屋竣工面积单月同比增速达6.2%，受去年同期高基数影响，6 月单月同比增速回落至-6.6%。我们判断，竣工的小高峰或推迟到下半年出现，作为唯一绑定竣工的周期性板块，玻璃的 β 趋势确定，板块盈利能力有望打开向上期权。

    　　高端化布局稳步推进，有望实现戴维斯双击。公司目前已开启节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等深加工领域布局，提升产品附加值。上半年，公司湖南节能一期项目建成部分已投入商业化运营，长兴节能、天津节能以及湖南节能二期项目正在建设之中；醴陵电子于4 月进入商业化运营；湖南药玻项目正在有序建设，我们认为，在上游原片产能受限背景下，拥有原片产能优势的企业具备更高成长天花板。公司作为国内原片龙头,但2019 年净利润仅有原片产能相仿的信义玻璃之34%，下游可延伸的潜在空间巨大，随着深加工布局逐渐落地有望为公司带来业绩和估值的双升。

    　　盈利预测及估值：我们维持2020、2021 年盈利预测，并新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为15.90 亿元、17.89 亿元、19.62 亿元，对应EPS 分别为0.59 元、0.67 元、0.73 元，当前股价对应PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。