龙大肉食(002726):屠宰向好 高成长区域肉食龙头

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈莉/杨天明/冯鹤 日期:2020-08-12

  2020H1 归母净利3.04 亿元,yoy+218.24%

      公司公布2020 年半年度报告,2020 年上半年,公司实现营收116.00 亿元,yoy+90.23%;实现归母净利润3.04 亿元,yoy+218.24%。单季度看,20Q2 公司实现总营收56.86 亿元,yoy+69.04%,归母净利润1.61 亿元,yoy+908.65%。我们预计,2020-22 年,公司EPS 分别为0.63 元、0.84元以及0.98 元,目标价18.27 元,维持“买入”评级。

      养殖、冻肉业务贡献业绩弹性

      20H1 公司业绩同比大幅提升,我们认为主要得益于养殖与冻肉业务。具体看,1)养殖业务方面,20H1 公司生猪出栏10.93 万头,我们预计外销3万头左右,贡献收入1.2 亿元,预计净利达到5000 万元;2)屠宰业务方面,受肉价高企影响,屠宰业务营收80.67 亿元,yoy+89.62%,同时受低价冻肉储备影响,屠宰业务毛利率环比上升1.17pct 至4.52%,预计贡献净利2.5 亿元(冻肉净利3.5 亿元,鲜肉亏损1 亿元);3)肉制品业务方面,公司加速向全国进军,20H1 实现营收4.86 亿元,yoy+69.65%,我们预计贡献净利6000 万元左右。此外,我们还预计贸易业务亏损0.5-1 亿元。

      全产业链布局打造肉食巨头

      公司于7 月完成9.5 亿可转债发行,主要用于新建山东年出栏50 万头商品猪项目,8 月6 日拟定增募资15 亿元用于新建山东66 万头生猪养殖项目。

      公司抓住机遇积极扩展生猪养殖业务,同时发力高毛利率的肉制品加工(高低温肉制品、冷冻调理肉制品等),积极扩展商超、批发商、连锁餐饮等销售渠道,增长潜力十足。此外,在公司大股东蓝润集团西南销售渠道、生猪养殖产能、资金支持助力下,公司有望逐步完成区域品牌向全国性品牌转型,迎来收入利润高速增长。

      行业整合,公司有望享受发展机遇

      超长猪周期下,生猪养殖规模化推进加速,同时,生猪禁运政策持续,消费者更加注重食品安全,多因素叠加,屠宰业整合加速。据农业部,2019年屠宰行业淘汰超4000 家企业,接近2018 年存量一半。公司贸易采购优势突出,有望在本轮整合中受益。展望未来,生猪供应缓慢恢复将带来猪价较长下行周期,同时在收入水平+健康理念的双重驱动下,品牌冷鲜肉及肉制品将引领消费升级,给公司带来较大发展机遇。

      高成长肉食标的,维持“买入”评级

      公司全产业链布局,借助后周期红利,未来两年有望实现业绩高增长。我们维持对公司的盈利预测,我们预计,公司2020-22 年EPS 分别为0.63/0.84/0.98 元。参考2020 年可比公司Wind 一致预期27 倍PE,考虑到公司优秀的采购基因与高成长预期,我们给予公司2020 年29X 的PE,上调目标价至18.27 元(前值14.49-15.12 元),维持“买入”评级。

      风险提示:非瘟疫情发展超预期,食品安全风险。