银行行业报告：7月金融数据算差么？

事件：央行8 月11 日下午公布了20 年7 月份金融数据：RMB 贷款+9927亿元，社融+1.69 万亿元。7 月末M2 YoY +10.7%，M1 YoY +6.9%。

    7 月新增贷款9927 亿，信贷算差么？

    7 月新增贷款9927 亿（6 月1.81 万亿，19 年同期1.06 万亿），新增贷款算差么？我们认为，7 月信贷数据仅从总量看，或许不算好。但从结构看，则是另外一回事。7 月企业新增贷款中的中长期贷款达5968 亿元，而短贷及票据融资大降，反映的是信贷投放偏紧之下银行调节信贷结构，优先投放个贷及企业中长期贷款，而大幅压降低收益的企业票据贴现和短贷。

    7 月信贷数据佐证了宽信用政策的边际收紧，而非融资需求急剧恶化，实际上20Q2 信贷需求指数为15 年以来阶段新高。前7 月新增贷款13.08 万亿，同比多增2.36 万亿，多增来自对公。随着经济的稳步复苏，针对疫情的特别政策逐步退出，货币政策边际收紧。

    7 月个贷大增7578 亿，同比多增2466 亿，个贷需求旺盛。后疫情时代，消费恢复加快，股市较好，7 月住户短贷+1510 亿。7 月30 大中城市房地产成交套数达17.1 万套，同比增长10.7%，带动房贷需求继续改善，7 月住户中长期贷款+6067 亿。7 月企业信贷+2645 亿（19 年同期2974 亿），结构明显改善，企业短贷-2421 亿，票据融资-1021 亿，中长期+5968 亿。

    7 月社融1.69 万亿，政府债发行将支撑社融增速小幅上升7 月社融1.69 万亿（6 月3.43 万亿，19 年同期1.29 万亿），同比大幅多增，社融增速升至12.9%，多增主要来自信贷及未贴现。受利率走高影响，7 月份企业债券发行减少，净融资2383 亿元，股权融资1215 亿元。7 月地方债发行较少，政府债券净融资仅5459 亿。7 月直接融资合计9057 亿。

    7 月信托贷款大降1367 亿，主要系融资类信托监管加强之影响。7 月未贴现-1130 亿，降幅大幅好于去年同期；委托贷款降幅收窄。

    社融增速小幅上升。尽管货币政策边际收紧，但剩余待发行政府债券较多，我们预计三季度社融增速仍将小幅上升。我们预计全年社融达34.3 万亿，社融增速达13.2%。

    投资建议：年中业绩利空落地，可以开始积极关注银行股上半年监管指标数据使得市场对上市银行中报业绩预期较充分，利空落地，我们认为可以对银行股乐观起来。货币政策收紧，无风险利率上升容易导致股市风格切换。经济是估值的核心，经济稳步复苏之下，支撑银行股合理修复，四季度估值切换亦值得关注。我们主推零售银行龙头-平安银行和招行，关注光大、兴业、常熟、张家港行、成都、杭州、长沙、北京等。

    风险提示：疫情失控，经济失速，资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。