华贸物流(603128)2020年中报点评:运价大涨推高业绩 公司发力跨境电商物流

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/扈世民/关鹏 日期:2020-08-12

2020 年上半年,受益航空运价上涨91%、海运价格上涨16%,公司营收和归母净利分别同增44%/46%。近期海外疫情出现反复,国际客运航班持续无法得到有效恢复,而外贸运输需求逐步需求,航空运价重回上升通道,看好公司全年业绩较好增长。

    业绩概况:华贸物流2020H1 营收同增44.4%至64.9 亿元,毛利润同增40.3%,归母净利/扣非净利分别同增46.4%/41.7%至2.7 亿/2.6 亿元。其中Q2,受益外贸逐步恢复以及运价大幅上涨,公司单季度营收同增78.3%至43.1 亿元,毛利润同增68.3%,期间费率同降1.1pcts 至6.0%,扣非净利和归母净利分别同增83.0%/75.8%至2.2 亿/2.1 亿元。

    空运量价齐升、海运量跌价升,公司货代业务表现抢眼。受疫情影响,国际客运航班大幅取消,而疫情催生较多疫情物资配送需求,供需失衡下,Q2 航空货运运价大幅攀升,一度同比大增400%。在国际航空运力大幅萎缩下,公司凭借长期与各大航司的稳定合作关系,保证运力稳定供给,同时控股子公司大安物流完成包机60 余架次,上半年公司空运货代运量同增9.5%(行业下降10%+),同时运价大增91%,量价齐升下公司上半年航空货代营收同增87%至29.3 亿元。而海运货代虽然运量同降10%,但是由于船商控制运力,上半年海运价格同比上涨16%,最终公司海运货营收同增3.7%至18.7 亿元。

    疫情加速跨境电商渗透,关注公司跨境电商物流业务未来发展。疫情加速全球消费线上化,上半年海关跨境电商监管平台进出口增长26.2%,其中出口增长28.7%,增速远高于外贸整体水平。公司抓住B2C 跨境电商出口高增长的机会,与部分中国B2C 跨境出口电商企业如执御、跨境通、有棵树等进行业务合作,上半年公司完成跨境电商物流营收9.3 亿元,货量2.8 万吨,对应价格3.3 万元/吨,明显高于传统空运货代的1.75 万元。随着跨境电商未来持续增长,公司加深与跨境电商平台合作,预计跨境电商物流业务有望成为公司增长的主动力。

    在手现金充裕,未来存在资本动作,近期运价重新攀升,公司全年业绩增长有保障。上半年公司经营净现金流同比大增近10 倍至4.8 亿元,截止6 月底公司在手现金15.5 亿元,现金充裕,支撑后续公司持续战略收购。由于海外疫情控制不及预期,国际客运航班迟迟无法恢复,国际航空运力供给不足,而疫情反复再次推高疫情物资进出口需求,近期上海-北美运价再度攀升,创6 周新高。

    风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,竞争加剧,成本持续上涨。

    投资建议:受益Q2 航空运力供给不足而运价大幅上涨,公司Q2 业绩大增83%。

    展望下半年,我们认为疫情拐点短期仍难出现,国际客运航班无法有效恢复而外贸持续恢复,预计航空运价下半年仍将维持高位,跨境电商物流业务支撑公司业绩中远期增长。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.42/0.48/0.55元,对应PE 为14/12/11 倍,维持“买入”评级。