旗滨集团(601636)2020年中报点评:Q2业绩明显改善 高附加值玻璃具备成长空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新 日期:2020-08-12

公司公告2020 年中期业绩,实现收入37.91 亿元,同降6.78%,归属净利润5.06 亿元,同降2.36%,扣非归属净利润4.61 亿元,同增0.03%。折合Q2单季度收入24.91 亿元,同增11.69%,归属净利润3.46 亿元,同增11.91%,扣非归属净利润3.20 亿元,同增14.66%。上调公司2020-2022 年全年净利润预测至17/23.5/25.6 亿元,对应EPS 0.63/0.89/0.96 元,维持“买入”评级。

    单二季度发货明显恢复。公司单二季度收入同增11.69%,产销率超过120%,发货量明显恢复,源自于新冠疫情后需求的集中释放,行业情况来看,玻璃销量4 月同增17.2%,5 月同增38.8%,库存明显下降,玻璃价格5 月份开始触底回升。公司上半年销量5126 万重箱,同比减少5.2%,收入同比减少6.78%,价格下滑幅度明显优于同期原片玻璃价格同比下滑幅度,源自于产品结构优化,同时,公司上半年节能玻璃收入4.2 亿元,同比增长62%。预计二季度电子玻璃盈利,节能玻璃盈利。考虑到下半年房屋竣工及汽车需求的转好,行业供需有望进一步改善,玻璃价格具备上涨弹性。

    毛利率提升。合并其他业务口径来看,公司上半年箱毛利21.85 元,箱净利9.85元,较去年同期均有提升。随着玻璃价格的上涨,当前行业价格已经达到甚至超过去年同期水平,而原燃料价格低于去年同期,考虑到公司产品结构的优化,预计上半年盈利水平明显好于去年同期。

    上半年三项费用率较去年同期提升,主要源自管理及财务费用的提升。管理费用中,公司修理、检测和服务费以及股权激励费用分别为4043 万元/3391 万元,较去年同期提升1616 万元/924 万元。财务费用中,汇兑损失3431 万元,较去年同期增加3825 万元。且公司非经常损失有所增加,扣非净利润同比情况好于净利润。

    经营活动现金流量净额大幅增长。公司2020 年单二季度实现经营性现金流量净额7.96 亿元,较去年同期的4.22 亿元大幅增长,也明显高于公司单二季度净利润,显示良好的回款能力。

    风险因素:需求不及预期,去库存进度不及预期,原材料价格上涨风险。

    投资建议:浮法玻璃供需及竞争格局优化,电子及药用玻璃业务具备发展空间。

    2019 年,公司制定了《株洲旗滨集团股份有限公司中长期发展战略规划纲要(2019-2024 年)》,确定了做强做大、高质量发展的战略目标与方向,同步配套实施事业合伙人持股计划和中长期发展计划之员工持股计划。节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃等具备发展空间,预计将贡献公司业绩增量。

    上调公司2020-2022 年EPS 预测至0.63/0.89/0.96 元(原预测为0.52/0.56/0.62元)给予2021 年15 倍PE,对应目标价13.35 元,维持“买入”评级。