华鲁恒升(600426):产品销售回升 费用下行 二季度表现超预期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:蒲强 日期:2020-08-12

公司发布半年报,2020 年上半年营业收入59.93 亿元,同比下降15.3%,归母净利润9.04 亿元,同比下降30.93%,二季度营业收入30.34 亿元,同比下降14.12%,归母净利润4.74 亿元,同比下降28.82%。

    分析

    二季度产品销售迅速修复,煤价波动形成利润空间:二季度公司的生产经营快速回归正常,产品销量有明显提升,其中己二酸及中间品和有机胺产品销量分别为6.12 吨和10.27 吨,环比提升32%、61%,排除纯苯原料库存的影响,己二酸产品盈利将有所回归,同时公司作为有机胺行业龙头,市场影响力较强,产品盈利空间相对平稳,两大业务销量及盈利大幅回升,带动公司整体业绩环比回升。同时二季度由于前期原油价格大幅下跌,煤炭价格在二季度经历了大幅下落并回归的过程,均价下落为企业扩充了盈利空间。

    成本优化进行时,公司再度展现良好的成本费用管控能力。在低油价时代,公司作为煤化工企业,盈利压力相对较大,但公司常年来不断优化成本,借助其工艺优化和技术改造不断降低产品的生产成本,同时借助产线布局减弱价格波动风险,从而稳定公司基础的盈利空间。二季度公司的费用率再次下行,从成本管控到费用管控,公司凭借良好的企业管理能力持续强化优势。

    技改及新建项目持续带动公司发展,山东能耗指标管理有望扩展行业优质企业的发展空间。公司经过多年的发展,在煤气化领域形成了自身极强的成本及技术优势,为公司贡献了基础的盈利空间。5 月,山东省针对能耗指标进行管理,淘汰落后产能,给行业领先的企业以新的发展空间。公司下半年将通过DMF 技改扩能项目,2021-2022 年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放,在优化现有产品品质,降低生产的成本的基础上,延伸产业链布局,带动公司业绩获得进一步提升。

    投资建议

    公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,抵御周期波动风险能力较强,在原油价格下行及新冠疫情影响下,公司部分产品价格下行,但内在价值获得深度体现,看好公司长期发展。下调公司2020 年盈利预测8.8%,预测2020~2022 年归母净利润分别为19.40、22.79、23.63 亿元,对应PE 为21.44、18.25、17.60 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。