“边际资金”专题报告:谁是后市重要的边际资金

类别:策略 机构:国金证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2020-08-12

  基本结论

      A 股投资者图谱:机构规模占比持续上升,外资话语权日益提升。伴随着我国资管行业的快速发展,机构投资者规模占全部A 股流通市值的比重持续提升,散户等个人投资者规模占比呈现下降态势。2005 年散户持股规模占比高达70%,截止2020 年一季度这一比例下降为29%左右。与此同时,公募、外资、保险等机构投资者话语权日益提升,2020Q1 上述三大机构持股规模占A 股流动市值比重分别为5.6%、4.1%和3.4%。特别强调的是外资,自2014 年沪港通开通以来,随着A 股纳入MSCI 指数,外资持续流入A 股市场,目前已经超过保险机构成为仅次于公募的A 股专业机构投资者。

      决定市场价格的永远是边际资金,存量资金规模只能反映对市场的潜在影响力大小(或者说话语权大小),而边际资金交易行为决定了价格。我们从交易活跃度来看:1)散户是A 股市场交易作为活跃的投资者,从上交所公布的数据来看,上交所上市的A 股成交额80%以上均为散户贡献。从散户为主的两融业务来看,当前两融成交占比稳定在10%左右。2)机构投资者中,当前只有公募和外资相关数据,其中公募基金换手率近年来持续下降,而外资成交占比持续提升,当前北上资金成交占比稳定在5%左右。

      当前A 股各类资金主要特征:1)外资:长期持续流入,短期波动与止盈和热钱相关;2)公募基金:公募基金整体仓位变动不大,一般维持高仓位运作。新发基金规模创新高,存在“赎旧买新”的现象;3)保险资金:短期保持观望态度,低利率环境下中长期加大入市规模;4)私募基金:仓位波动较大,目前维持高位;5)散户:短期资金属性,加速入市取决于市场赚钱效应。

      后续关注公募建仓,外资流入以及赚钱效应下散户资金入市:

      1)三季度是新成立公募基金集中建仓期。一般来说,新成立公募基金要在成立后6 个月内达到基金合同约定的仓位水平。从历史数据来看,新成立股票型和偏股型公募基金在成立后2 个月左右仓位能达到50%,4 个月后仓位能达到70%左右,7 个月后仓位能达到80%左右。按照这个节奏,我们预计今年6 月和7 月新发行的4100 亿权益类公募基金在三季度仓位将达到50%左右,即2000 亿左右的建仓资金。

      2)美元贬值周期下,全球资本持续流入A 股市场。全球资本在美元走弱时会加速流入新兴市场。我们认为美元正处在新一轮贬值周期当中,特别是美元兑新兴市场货币指数将持续下行。在此背景下,全球资本将重演2008 年底和2009 年的情形,即大量资本持续流入新兴市场。中国作为全球最大的新兴市场,后续外资流入将是A 股市场重要的边际资金。当然,在全球资金套利寻求高收益的情况下,外资的流动也将波动加大,但趋势上依然是增配A 股。

      3)居民资产配置转移,加速入市取决于市场赚钱效应。近年来理财产品收益率持续下行,居民资产配置由传统的理财产品转向股票和基金等资产,今年以来不断出现爆款基金就是居民资产配置转移的佐证。散户作为A 股交易最活跃的投资者,资金流动波动较大,但影响散户加速入市的核心因素是市场的赚钱效应,也就是说散户资金对市场存在推波助澜的作用。后续如果市场赚钱效应不断显现,散户加速入市也是重要的边际资金。

      风险提示:疫情严重程度超预期、美联储政策不确定性、黑天鹅事件