事件点评：经济复苏可能继续向好 但社融边际递减趋势明显

　　投资要点

    　　事件：央行8 月11 日公布我国2020 年7 月金融相关数据，1）新增社融规模16900亿元，前值34300 亿元；2）新增人民币贷款9927 亿元，前值18100 亿元；3）M2 同比10.7%，前值11.1%。

    　　点评：

    　　1、 7 月新增社融规模略低预期，同时，新增社融同比增幅延续边际下降趋势。

    　　7 月份，新增社会融资规模1.69 万亿，同比去年同期多增4028 亿元。其中，增量贡献最为明显的项目为新增未贴现银行承兑汇票和对实体发放的新增人民币贷款，分别同比少减3432 亿元和同比多增2114 亿元。其中，新增未贴现银行承兑汇票继续同比有较大改善，在6 月同比多增3500 亿的基础上，7 月同比少减超过3400 亿，显示表外融资可能正在恢复常态；而新增人民币贷款同比继续明显多增，显示当前“宽信贷”可能并未发生显著改变。但比较今年3-7 月新增社融同比多增的变化，其中，3 月新增社融同比多增2.2 万亿、4 月多增1.4 万亿、5 月多增1.48 万亿、6 月多增0.8 万亿、7 月多增0.4 亿，可能来说，6 月之后社融同比增幅边际递减现象是极为明显的，货币政策正在适度微调，央行正在践行此前对于货币政策的表态，不再强调“加强货币政策逆周期调节”、改为强调“精准导向”。

    　　2、 居民消费信心和非金融企业的投资信心可能均呈现逐渐恢复向好迹象。7月当月人民币贷款增加9927 亿元，同比少增673 亿元，同比出现下滑。

    　　其中，1）非金融企业及其他部门贷款7 月增加2645 亿元，同比少增329亿；其中，非金融企业短期贷款同比多减226 亿，中长期贷款同比多增2290亿。可能来说，非金融企业的经营运作继续恢复向好，短期的资金运转趋向相对平衡且中长期投资需求提升。2）居民户贷款增加7578 亿元，同比多增2466 亿元；其中，短期贷款同比增加815 亿元，中长期贷款同比多增1650 亿元。可能来说，居民消费需求也呈现继续恢复，包括短期的商品消费和中长期的房地产购置。

    　　3、 M2 增速有所减缓，但依旧保持在10%以上。7 月末，M2 余额212.55 万亿元，同比增长11.1%，增速较上月末低0.4 个百分点；M1 余额59.12万亿元，同比增长6.9%，增速比上月末高0.4 个百分点。从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，1）支撑M2 增速的项目，非金融性企业存款同比多增4600 亿元，财政存款同比少增3219 亿元；2）拖累M2 增速的项目，居民存款同比少增约6163 亿。可能来说，在7 月A 股市场表现较好背景下，居民财富再度出现向权益市场搬家迹象。

    　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期等。