掘金数据中心系列深度报告(一):IDC大变革时代 紧握优质核心资产

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/蒋颖 日期:2020-08-12

IDC底层逻辑为流量的增长,为长期优质成长赛道,IDC需求向一线及周边核心地段汇聚,二三线批发代建逐步兴起。2020年为我国5G商用元年,随着5G应用发展,超高清视频、AR/VR等5G应用将成为推动流量爆发的重要驱动力,将有力拉动对IDC的需求。传统IDC企业的客户主要由金融客户、政企客户、互联网客户等组成,考虑到运维的便捷性和数据的安全性,金融政企客户倾向于选择离自己距离近的一线IDC机房,互联网企业热数据对网速要求高,必须存放在一线核心机房,使得需求向一线聚集,而互联网企业冷数据可存放在二三线偏远机房,核心诉求是降低成本,随着互联网企业进入二三线项目高速投建期,代建有望成为发展新趋势。

    IDC在发展环境、需求端、供给端、融资端、估值方法等各方面发生变革,核心资产显著受益。从发展环境看,IDC在政策、5G、云计算驱动下迎来历史性新机遇;从需求端看,需求向一线和大客户集中,沿着“零售、批发、代建”三条路径演变;从供给端看,中短期来看,二三线过剩加剧,一线洗牌在即,龙头有望抓住扩张新机遇,在一线开启新一轮兼并扩张;从融资端看,公募REITs试点启航,龙头并购扩张大时代开启;从估值方式看,IDC估值方式向海外看齐,EV/EBITDA成主流,从今年起,国内IDC建设将进入高速发展轨道,近几年EBITDA增速将远高于海外,可以给予较高估值溢价。

    IDC盈利关键为核心地段大规模自建布局,估值核心为“持续成长+稳定的现金流+远期盈利确定性”,5G+云计算快速发展期可给予较高估值溢价。机柜定价租电分离逐渐成为大趋势,同时客户对于大规模IDC机房需求与日俱增,核心地段大规模布局对于提升IDC企业议价和盈利能力愈显重要。IDC企业主要靠出租机柜赚取稳定的租金收益,长期来看,具备持续稳定的现金流,IDC为重资产行业,前期折旧大会对净利润产生一定影响,随着上架率的提升,净利润会逐步增长,远期盈利具备较高确定性。在5G和云计算加速发展新周期,我们认为国内IDC企业将迎来黄金发展期,有望实现估值和业绩的“戴维斯双击”。

    投资建议:紧握IDC大变革时代的优质核心资产,坚定看好核心地段大规模布局的IDC企业。重点推荐:“核心资产三剑客”宝信软件(全国一线批发型IDC龙头)、光环新网(全国一线零售型IDC龙头)、奥飞数据(全国一线零售+批发型IDC新锐);建议关注:数据港、城地股份、科华恒盛(电新组)、云赛智联(电子组)、证通电子(电子组)、世纪互联、万国数据。

    风险提示:5G应用发展不及预期、一线能耗指标放开、云计算发展不及预期。