中芯国际(688981):20Q2业绩快速增长 主因成熟制程需求景气

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2020-08-12

公司发布公告,20Q2实现营业收入9.38 亿美元,同比增长18.7%,实现归母净利润1.38亿美元,创历史新高,20H1实现营业收入18.43亿美元,同比增加26.3%实现归母净利润2.02亿美元,同比增长556.0%。结合业绩快报和产业调研信息,点评如下:

    1、 2020H1业绩高增长,主因20Q2销量增加及盈利能力提升。

    二季度单季实现营收9.38 亿美元,同比+18.7%环比+3.7%,实现归母净利润1.38亿美元,同比+644.2%环比+115.0%,毛利率26.5%,同比+7.4个pcts环比+0.7个pcts。20H1营收18.43亿美元,同比+26.3%环比+11.3%。公司在公告中解释二季度业绩快速增长的原因:1)晶圆付运量增加拉动公司业绩;2)产品组合变动致综合毛利率同比+7.4个pcts;3)二季度研发活动较少且中芯南方厂自 2020 年 6 月起进入大量生产,试经营相关的开支减少,二季度的经营开支同比-5.2% 。

    2、成熟制程/特色工艺平台需求旺盛,先进工艺业务占比提升

    得益于国内新冠疫情的有效控制,公司二季度下游行业快速复苏,各项生产基本恢复正常,根据我们的进一步跟踪:1)IOT芯片/DDIC/电源管理芯片/传感器芯片等持续为成熟工艺节点需求带来支撑,尤其是指纹识别和光学应用等需求缺口大,产品组合优化导致二季度毛利率同比+7.4个pcts;2)新冠疫情爆发导致在线教育、办公需求激增,带动二季度全球电脑、平板销量提升。再加上5G商用带动智能手机存量替换,二季度公司消费电子类收入占比36.9%(占比同比+5.8个pcts环比+1.5个pcts);3)14nm芯片产能提高,14/28 纳米业务占比9.1%(占比同比+5.3个pcts);4)月产能由2020年第一季的 476000 片8 寸约当晶圆增加至2020年第二季的480150片8寸约当晶圆,主要由于 2020年第二季中芯南方晶圆厂产能增加及生产计划调整所致。8寸约当晶圆产能利用率为98.6%(利用率同比+7.5个pcts)。

    3、 成熟制程需求望维持,先进工艺产能释放,预计Q3营收继续增长。

    展望第三季度,公司预计单季度收入环比增加 1%至 3%。毛利率介于 19%至 21%的范围内:1)伴随疫情逐步控制后下游需求和复工回升,移动通信/物联网客户仍处于扩张期订单相对稳定,仍是业绩增长主力;消费电子旺季来临,下半年新品导入仍望提供增量;特斯拉、大众MEB新能源汽车逐步放量,汽车电子需求扩张;2)5G、智能手机、IoT等对先进制程需求旺盛,中芯南方已达致每月6000片14纳米晶圆产能,日前大基金增资中芯南方,中芯南方产能有望进一步提升,产品组合优化,公司盈利状况有望进一步改善。

    4、新建28纳米及以上集成电路项目,如顺利落地望进一步承接国内需求

    此前公司公告与北京经济技术开发区管理委员会签署《合作框架协议》,拟在中国共同成立合资企业其中中芯出资拟占比51%,并负责合资企业的营运及管理,该项目将分两期建设,首期计划投资76亿美元、最终达成每月约10万片的12英寸(300mm)晶圆产能,二期项目将根据客户及市场需求适时启动。截至2020年中,中芯国际各生产基地的产能合计约20万片1月(约当12英寸),考虑海外同行扩产相对谨慎,本次一期项目达产后公司总产能有望接近或超越GF、UMC等,排名全球更靠前位置。因此本次扩产有利于公司深耕成熟制程领域继续提升全球市场份额和话语权。此外中国Fabless快速成长,中芯国际作为中国本土最先进的纯晶圆代工厂,具有服务中国本土集成电路设计公司以及海外的IDM及集成电路设计公司的优势,扩产有利于进一步承接国内需求。

    5、国务院印发《若干政策》,税收减免长期利好公司发展。

    此前国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》规定了财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。其中国家鼓励对28nm及以下先进制程且经营15年以上的IC制造企业前10年免征企业所得税。20Q2中芯国际28nm/14nm业务占比为9.1%且该占比有望持续提高,20Q2中芯国际所得税率为11.31%,受益于该政策,后续税率有望进一步降低,提高公司利润。此外《若干政策》扶持国内设计公司,放宽集成电路企业上市融资条件,带动电子行业发展。中芯国际作为中国晶圆代工龙头与国内设备、材料、设计厂商密切合作,下游设计公司需求有望增加,带动中芯国际业绩提升。

    6、投资建议。考虑成熟制程产能的扩张、先进制程的投放以及国内市场需求的助力,预测公司20/21/22年收入254/291/340亿元,归母净利润19.2/21.1/23.6亿元,对应EPS 0.26/0.28/0.32元,对应PE为311/283/253倍。

    风险提示:行业周期性波动;美国技术禁运;盈利不达预期;技术研发失败