华兰生物(002007)：业绩符合预期 疫苗业务将贡献弹性

本报告导读：

    公司2020 年上半年业绩符合预期，血制品业务已从疫情影响中恢复，有望继续保持稳健增长，四季度疫苗放量仍是全年弹性来源，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持增持评级。公司2020 年上半年实现营业收入13.87 亿元，同比下滑1.15%；归母净利润5.12 亿元，同比增长0.94%；扣非净利润4.65 亿元，同比增长0.72%。考虑到公司血制品平稳恢复，维持2020-2022 年预测EPS 0.91/1.05/1.22 元，由于疫情提高疫苗接种认知，疫苗有望持续贡献全年弹性，参考行业平均估值，并基于疫苗给与一定溢价，2020 年PE 给予76X，对应目标价69.16 元，维持增持评级。

    血制品上半年持续恢复。公司2020H1 血制品收入13.87 亿元（同比+0.31%），其中白蛋白收入4.60 亿元（同比-9.81%），静丙收入5.25 亿元（同比+11.21%），其他血制品收入与2019 年同期基本持平。公司2020H1 存货12.88 亿元，较期初（2019 年底）小幅增长6.5%，其中原材料减少3.5%、在产品增加50.1%（两者合计增加16.6%），同时库存商品减少45.5%，而公司白蛋白与静丙的批签发量在6-7 月皆环比上升，可见公司血制品在加大生产的同时去库存显著，预计下半年血制品持续复苏保持增长。

    疫苗仍是全年弹性主要来源。报告期内公司破伤风疫苗接受了国家药监局的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中。公司疫苗销售季节性明显，受益于良好的竞争格局，四价流感疫苗有望在四季度快速放量，预计全年继续贡献利润弹性。

    单抗药物研发持续推进。公司参股的华兰基因工程目前已有个7 单抗品种获批临床，其中，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗4 个品种正在开展Ⅲ期临床，德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗已进入Ⅰ期临床，有望为公司培育新增长点。

    催化剂：血制品需求提升，疫苗放量。