凯莱英(002821)：二季度业绩恢复 盈利能力提升

事件：凯莱英发布2020年中报。2020年上半年，凯莱英实现营业收入、归母净利润12.66 亿元、3.16 亿元，分别同比增长15.81%、37.63%；2020年二季度凯莱英实现营业收入、扣非净利润各7.90 亿元、2.08 亿元，分别同比增长28.20%、51.24%。

    产能利用率上升，经营效率改善显著提升盈利能力。公司2020 年上半年共计完成303 个项目，其中商业化阶段项目24 个，临床阶段项目100 个（其中临床Ⅲ期23 个），技术服务项目179 个。报告期内，公司加速推进连续性反应、酶催化等新技术投入应用，以降低各项成本，结合二季度订单快速增长，产能利用率较去年同期显著提升，主营业务毛利率提升4.36pct，国内业务毛利率提升24.29pct，较去年同期显著改善。

    海外订单受疫情影响增速下降，不过大客户粘性增强。2020 年上半年公司海外订单收入11.26 亿元，同比增长8.84%，受到疫情影响增速相比此前的30%-40%有明显下降；不过公司和海外大客户的粘性进一步增强，公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述公司后期管线比例提升至27%。海外中小创新药企业务方面，2020 年上半年收入1.91 亿元，同比增长69.33%，新增商业化项目1 个，海外中小创新药客户池已扩充至600余家，活跃客户400 余家，2020 上半年产生订单客户40 家。

    首个MAH 项目落地，本土CDMO 业务逐渐步入收获期。2020 年国内市场业务收入1.40 亿元，同比增长138.12%，三年复合增长率110.26%。截止报告期末，公司国内NDA 项目在手订单超过20 个，将为本土CDMO 业务带来持续业绩增量。2020 年上半年，公司首个MAH 项目，再鼎医药的则乐（尼拉帕利）进入商业化生产，完成商业化阶段项目24 个（上年同期18 个），结合公司在国内创新药CDMO 市场积累的品牌效应，进一步为公司吸引大量NDA 订单。

    二季度订单转好，下半年业绩加速提升。从上半年业务情况看，自二季度起订单增长呈现加速趋势。公司下半年小分子CDMO 业务的重心已由开拓订单转为订单交付，人员培养和产能建设需要跟上快速增长的订单交付压力，随着生命科学新车间投产，下半年业绩将进一步增长。

    盈利预测与投资评级：进入2020 年下半年，综合考虑公司的商业化业务进入收获期，海外订单持续增长和下半年疫情改善带来的预期，我们预计2020-2022 年EPS 分别为3.12/4.06/5.32。维持此前的目标价271 元不变，相比最新股价217.02 元存在24.9%的上涨空间，维持“增持”评级。

    风险提示

    订单获取不达预期风险；上游原料价格上涨的风险；汇率波动的风险；疫情反复的风险；国际贸易摩擦的风险。