荣盛石化(002493):对比万华、致敬龙头

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/贾广博/刘子栋 日期:2020-08-12

  我们2020 年以来重点推荐的荣盛石化,随着市场认知的加深,股价和市值有所表现。随着浙石化一期已经达产、二期投产时间临近,市场更加关注公司在炼化产业链下游产品布局,除了公司传统化纤产业链相关品种外,令人眼前一亮的还有一些中高端产品,包括工程塑料、高端通用塑料、以及一些具有一定壁垒的化工中间体。我们用化工行业的“标杆“万华化学作为对标,展开荣盛石化浙石化竞争力的评估。

      产业链发展脉络比较:自下而上

      荣盛与万华均从下游起家,从发展路径比较,万华产业链扩展的内在逻辑非常清晰,荣盛石化资本驱动型强一些。但是从浙石化一期和二期的化工品布局来看,对于下游中高端化工材料的重视程度提高。除了与公司传统聚酯产业链配套的PX 和MEG 之外,还包括苯酚丙酮、PC、丙烯腈、苯乙烯、MMA、EVA 等工程塑料及中间体。

      上游原料路线比较:原油vs 轻烃

      荣盛石化选择石油路线,万华化学选择轻烃路线,都有其合理性和必然性。

      荣盛石化公司产业链发展路径,从下游聚酯到PX 再到上游,原油路线就是不二选择。因为煤化工、轻烃化工都没有成熟的工艺路线生产PX。而万华化学对石化产业链的切入是从PO 开始的,那么选择轻烃路线从PDH 丙烷脱氢做起,就是顺理成章的选择。

      下游产品比较分析:自主研发vs 研发+合作

      万华十分重视研发投入,自主开发的 PO/SM 工艺,就是源于多年的研发积淀,成功打破了国外技术垄断;展望未来,基于乙烯原料的下游高附加值的POE 项目、正在推进加速产业化的PBAT、PLA 可降级塑料等产品有望继续发力,深厚的研发积累驱动万华新一轮的成长。荣盛同样重视研发,但较万华多年研发积累相比还是存在一定差距。我们认为荣盛的长处在于区位优势和出众的合作能力。依托舟山岛的优越区位,荣盛有望通过靠近终端市场、原材料丰富可得两大优势,吸引有技术的化工企业开展合作。

      一个典型的例子是BP 与浙石化携手建设并运营年产100 万吨/年的醋酸工厂,我们认为未来或许有更多的知名化工企业与浙石化强强联手,驱动荣盛在化工深加工领域乘风破浪。

      维持原盈利预测及投资评级

      我们预测公司2020/2021/2022 年实现净利润73.6/122.0/154.6 亿元,对应EPS1.17/1.94/2.46 元/股,维持买入评级。

      风险提示:油价剧烈波动带来库存风险;生产安全性的风险;浙石化二期进度慢于预期的风险。