华鲁恒升(600426)公司信息更新报告:业绩低点已过 看好下半年需求复苏带动业绩回暖

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:金益腾 日期:2020-08-12

  公司已过业绩低点,看好2020 年下半年需求复苏,维持“买入”评级8 月11 日,公司发布《2020 年半年度报告》,2020 年H1 公司实现营收59.93 亿元,(同比-15.30%),归母净利润9.04 亿元(同比-30.93%)。2020 年H1,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,拖累公司2020 年上半年业绩。我们维持公司2020-2022 年对应的净利润分别为25.06 亿元、29.54 亿元和32.08 亿元,对应的EPS 分别为1.54元、1.82 元和1.97 元,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为16.6 倍、14.1 倍、13.0 倍。目前原油价格已重回40 美元以上,中国疫情也已得到有效控制,2020年5 月以来中国经济持续复苏,我们看好未来煤化工产品价格回升。公司作为煤化工龙头,业绩有望环比持续改善,维持公司“买入”评级。

      受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020 年H1 的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据,2020 年公司H1 主要产品平均含税价格分别为:

      尿素1,670 元/吨、乙二醇3,908 元/吨、醋酸2,419 元/吨和己二酸6,949 元/吨,同比分别下降13.9%、12.6%、17.4%和15.6%,是公司业绩下滑的主因。目前,原油已重回40 美元以上,乙二醇价格亦回升至3,700 元/吨,而根据我们测算,公司乙二醇完全成本为3,305 元/吨,已恢复盈利。2020 年5 月以来经济持续复苏,我们看好未来需求回暖后,公司产品价格回升,带动公司业绩环比持续改善。

      公司作为DMF 龙头市占率提升,己二酸项目建设进度超预期,看好公司成长根据卓创资讯,2020 年5 月浙江交科关停18 万吨DMF 装置,目前公司作为DMF龙头拥有DMF 产能25 万吨,市占率由24.8%提升至30.1%。若公司拟建10 万吨DMF 装置投产,DMF 市占率将进一步提升至37.6%。此外,公司16 万吨己二酸项目建设超预期,根据公司2020 年半年报,目前该项目工程进度为65%,我们预计项目有望于2020 年底投产,提前为公司贡献业绩增量。

      风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌