生益科技(600183)半年报点评：上半年业绩符合预期 覆铜板产品结构优化盈利提升

　　事件

    　　2020 年8 月11 日，生益科技发布半年报，实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%；归母净利润8.26 亿元，同比增长31.33%；扣非归母净利润8.25 亿元，同比增长39.32%；基本、摊薄每股收益均为0.36 元。其中，Q2 实现营收38.07 亿，同比增长17.6%，增速提升，环比增长23.9%；实现归母净利润4.88亿，同比增长28.4%，环比增长43.9%。

    　　简评

    　　一、上半年业绩符合预期，覆铜板产品结构优化盈利提升上半年业绩逆势增长的主要原因是生益电子业绩提升、覆铜板结构优化且销量提升、可转债转股减少利息支出。（1）分产品看，覆铜板和粘结片实现收入49.1 亿，同比增加5.9%，毛利率27.29%，提升4.33pcts，受益于覆铜板产品结构调整；PCB 实现收入18.7 亿，同比增长49.3%，毛利率29.09%，减少3.64pcts，合计毛利率27.78%，提升2.74pcts。（2）分下游看，汽车电子、家电以及手机等消费类电子订单受疫情影响较大，而5G 通讯、基站、数据中心以及医疗等领域订单机会较多。（3）分地区看，国内需求与收入较好，出口收入受疫情影响较差，内销收入同比增长26.4%，外销收入同比减少28.8%。（4）子公司方面，生益电子主营PCB，H1 实现营收19.1 亿，同比增长48.6%，净利润3.0 亿，同比增长55.2%。收入贡献较大的子公司苏州生益和陕西生益营收分别同比增长9.0%和0.4%。

    　　二、基站建设拉动CCL/PCB 需求，发货量和高速高频占比有望提升

    　　5G 产业周期下，催生CCL 和PCB 的确定增量。首先，基站建设带来的正在兑现的需求增量，5G 较高频段要求AAU 中高频高速板使用比例有所增长。我们预计5G 基站部署更加密集，数量预计达到4G 基站的1.2-1.5 倍。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振。其次，5G 高速高容量的特征，有望推动云计算进入快速发展通道，IDC 是云计算的主要基础设施，对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长。在市场扩容来临的关键节点，我们看好生益科技在产业上升的黄金周期中充分受益。

    　　随着5G 招标和建设的推进，CCL 和PCB Q3 需求仍然饱满，从全年来看，生益业绩增长的主要驱动力是：（1）江西、陕西新增产能提升今年的发货量；（2）高速高频营收占比提升，预计提升一倍。

    　　三、生益电子主营高频高速PCB 及高密度HDI 板，拟分拆上市子公司生益电子是优质PCB 生产企业，产品集中于高频高速PCB 及高密度HDI 板等中高端领域，拟分拆至科创板上市。为缓解产品供需矛盾并实现产品的进一步高端化，生益电子在江西吉安投资扩产，一期项目计划产能70 万平方米/年，二期110 万平方米/年，产品定位于高端PCB，应用于5G 无线通信、服务器、汽车电子等领域。按照公司估算，建设期第一年（2020 年），有望实现10.9 亿的收入和1.60 亿净利润，从目前进度来看，预计一期产能将于2020 年逐渐投产。一期扩产完成之后，生益电子还将根据市场情况继续推进以高端HDI、高端PCB、高频高速CCL 的产能建设，逐步实现产品高端化布局和多元化覆盖。生益电子若成功上市，可协同公司做大平台，进一步改善产品结构，提升盈利能力。

    　　四、盈利预测：

    　　我们给予生益科技2020-2022 年归母净利润19.75/25.08/29.15 亿，对应当前股价市盈率32.3/25.4/21.9倍估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　5G 基建进展以及配套应用服务升级不及预期；疫情影响下游需求不及预期。