圆通速递(600233):低估值快递龙头 上调盈利预测

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-08-12

  投资建议

      我们从去年开始提示圆通的拐点(业务量、服务质量、盈利增速),并且强调重视新任总裁潘总对信息化的重视和投入。我们重申看好“IT+实业+投资”背景出身的潘总带领公司拥抱数字化的战略,有助于帮助公司实现更加科学的服务质量提升和成本管控,构筑长期竞争力。中国快递行业空间大(我们预计未来五年电商快递业务量有望翻倍),且份额继续向第一梯队龙头公司集中,去年以来行业份额前三与后面的公司分化明显加快,我们认为圆通将继续保持在第一梯队,上调盈利预测和目标价,维持跑赢行业评级。

      理由

      数字化和移动化助力管理。总裁潘总具有IT(工业自动化专业毕业)+实业(2006-2012 年任万马股份董事长)+投资(2012-2019年任职于云峰基金)的多重背景,我们认为其对于业务和IT 如何有效结合具有丰富经验,并且是以总裁的身份来推进信息化建设,内部重视程度高。从去年开始,公司在原有的金刚系统基础上,优化了“管理驾驶舱”(总部管理)、“运盟系统”(运力管理)、“网点管家”等信息系统,覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程,并且办公全面移动化,为成本管控和服务质量提升提供基础和工具。从结果来看,公司申诉率明显下降(2019 年有效申诉率百万分之0.19,同比大幅下降,菜鸟指数排名持续提升),单票成本持续下降(2019 年单票成本同比下降14%)。

      产能投入和业务量增长形成良性循环。2019 年圆通资本开支33.6亿元(包括土地、自动化设备和车辆等投入),单票固定资产投入仅略低于中通。今年疫情后公司业务量保持快速增长(2Q 同比增长52%),有助于摊薄单票成本,增强加盟商信心,形成良性循环。

      我们注意到近期公司继续建设产能,布局即将到来的旺季:例如南京转运中心产能从日均130 万票提高到近400 万票、石家庄转运中心从日均125 万票提高到日均300 万票、新购置1,000 辆干线车辆(2019 年底自有干线运输车辆为1,555 辆)等。

      期权激励计划提供动力,实现利益绑定:覆盖员工181 人,合计1591 万份期权,对应人均9 万股股票(行权价为12.15 元/股),行权条件包括2020、2021 年扣非后净利润不低于24 亿元和26 亿元。我们预计公司的全货机相关业务扭亏和可转债相关财务费用减少,将对今年净利润产生正面贡献;预计二季度净利润同比增长20%以上,为通达系中增速最高。

      盈利预测与估值

      由于业务量增速超出预期,我们上调2020/21 年盈利预测7%/3%至23.95 亿元和27.37 亿元,同步上调目标价3%至19.03 元(对应于22 倍2021 年P/E 和31%上涨空间),维持跑赢行业评级。当前股价对应于19/17 倍2020/21 年P/E,低于历史均值和同行。

      风险

      业务量增速低于预期;单价大幅下降;成本管控措施低于预期。