2020年7月金融数据点评：结构仍有亮点

要点

    7 月中国新增人民币贷款9927 亿（对应贷款余额增速13.0%，前值13.2%），新增社融1.69 万亿，M2 同比10.7%（前值11.1%）。虽然数据在总量上低于预期，但结构分析显示金融数据进一步向正常状态回归，而且结构上仍有亮点。

    短期贷款下降拖累贷款总量。主要原因我们认为有三点：1）短期利率上行，抑制了企业短期融资需求。2）经济从疫情中逐渐恢复，企业内部现金流恢复，短期外部融资需求和预防性借贷需求下降。3）利率上升和监管加强抑制了资金空转套利。新增企业和居民部门的中长期贷款虽然季节性回落，但仍然保持较高水平，尤其是居民部门中长期贷款同比多增1650 亿元，高于6 月的1491 亿元，显示房地产销售仍保持较高增速。企业债券和政府债券拖累社融。但背后的原因不同：企业债券主要受到债券市场收益率上行的影响，而政府债券主要受为特别国债发行让路，地方政府债券发行延后的影响。股市活跃吸引资金入市，促进企业股权融资。非银行金融机构存款大增1.8 万亿，非金融企业境内股票融资新增1215 亿元。

    展望未来，货币政策回归常态化已成共识，且通胀下行，短期内并不存在货币政策收紧的风险，信用温和扩张的趋势预计将延续，内循环为主下经济内生的恢复动力也将进一步显现。