7月金融数据点评：季节性波动无碍信用扩张进程

本报告导读：

    7 月信贷和社融数据略不及市场预期，核心原因在于企业短期融资及非银贷款季节性波动，并不意味宽信用进程受阻。社融整体结构仍向好，居民短贷投放持续修复。

    摘要：

    数据概况：2020年7月社融新增1.69万亿元，同比多增4068万亿元；社融存量同比+12.9%（增速环比+0.1pc）。7 月新增信贷0.99 万亿元，同比少增0.07 万亿元，信贷余额同比+13.0%（增速环比-0.2pc）。

    核心结论：7 月信贷和社融数据略不及市场预期，核心原因在于企业短期融资及非银贷款季节性波动，难以持续拖累信贷。社融整体结构仍向好，且居民短贷投放持续修复。判断零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价。

    1.信贷增速下滑源于季节性波动。7 月信贷增速下滑，核心原因在于企业短期融资及非银贷款增长不及预期。短贷+票融同比少增2531亿元。我们认为这仅是季节性波动：①每年7 月上下企业短贷+票融均会出现少增甚至缩减现象，可能与企业更新下半年财务规划有关；②6 月短端利率上行较快，短贷和票融对短端利率更敏感，因此使得部分融资需求推后。从未贴票开票节奏看，融资需求并未受到明显冲击。非银贷款同比少增2598 亿元，部分源于表外非标融资边际收缩及债市调整后非银机构降杠杆，但当前债市行情趋稳，资管新规延期落地，因此两个因素皆难以持续拖累信贷。

    2.社融整体结构仍向好，居民短贷投放持续修复。①居民+企业中长贷同比多增3940 亿元，意味着表征信用扩张最为关键的中长贷仍继续向好；②社融存量增速环仍上行0.1pc，表明信用扩张的整体趋势未变；③居民短贷同比多增815 亿元，已持续5 个月同比多增，且增幅逐季向上，表明银行对居民消费信贷的投放力度在边际修复。

    3.短期波动无碍信用扩张进程。近期随着央行货币政策重心由总量逐渐转为结构，因此市场也产生了对信用扩张周期面临拐点的担忧。我们认为无需过度纠结：①经济恢复需要宽松信用环境，当前不具备信用边际收紧基础；②社融数据单月波动较大，重在中期趋势和融资结构，从本月结构情况看，信用扩张逻辑尚未被破坏，且零售领域仍在修复；③社融、信贷全年目标已给出，下半年基本维持当前增速水平。

    投资建议：信贷数据季节性波动并不意味着宽信用进程受阻。二季度行业利润增速已披露，市场对业绩的不确定性消除。我们判断零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H 股）、招商银行和宁波银行。

    风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR 超预期下行挤压净息差。