2020年7月金融数据点评:总量适度 结构优化

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/危玮肖/邬亮 日期:2020-08-12

  事件

      今日(8 月11 日),人民银行公布了2020 年7 月的金融数据:7 月末,M2 余额212.55 万亿元,同比增长10.7%;人民币贷款余额166.19 万亿元,同比增长13%。

      点评

      我们认为,7 月金融数据在总量上是适度的,在结构上是优化的,体现出前期政策正在落实见效。

      部分投资者担心实体经济融资需求已经趋冷,理由是7 月的新增人民币贷款为9927 亿元,较6 月份大幅下降了45%。事实上,这是季节性因素的正常体现。当前的融资增速并不低,7 月广义货币供应量和社会融资规模存量增速分别为10.7%和12.9%,已经处于“明显高于去年”的水平。

      更为准确地讲,当前的流动性总量是适度的。在今年6 月18 日召开的第十二届陆家嘴论坛上,易纲行长表示“展望下半年,货币政策还将保持流动性合理充裕,预计带动全年人民币贷款新增近20 万亿元。”以此推算,我们预计全年人民币贷款同比增速为13%左右。目前,人民币贷款同比增速恰为13.0%,这体现出在流动性总量上的适度。

      实体经济的流动性不是越多就越好,我们也不宜追求过多的流动性,否则会给未来的经济金融运行留下 “宽松后遗症”。例如,受到全球金融危机的影响,自2008 年末各项贷款和余额的增速便开始大幅提高。

      与全球金融危机那段时间明显不同的是,虽然今年以来新冠肺炎疫情给中国经济带来了前所未有的冲击,但货币政策逆周期调节的力度仍是适度的,信贷和M2 增速的绝对水平以及相对变化都远远低于前者。

      银行体系的流动性也是如此。第一,今年二季末金融机构超储的绝对水平并不高,甚至还较疫情前下降了一些。第二,在人民银行的调控下,银行间市场杠杆水平得到有效控制。

      7 月份,无论是贷款数据的结构,还是社融规模各组成部分之间的比例,都得到了进一步的优化。第一,2020 年7 月,新增人民币贷款中的非金融性公司中长期贷款占比为60.1%,较6月提高了19.5个百分点,并形成了2019年以来的最高值。这显示出贷款结构更加合理,金融对于实体经济给予的支持更加扎实。第二,社会融资规模数据中,直接融资占比提高、非标融资占比下降,也是结构优化的体现。

      风险提示

      受到疫情的影响,当前债券发行人的经营状况普遍恶化,信用风险有可能于今年下半年加剧,这给违约债券的处置工作带来了新的挑战。