瑞芯微(603893)：SOC铸就业绩基石 通用快充IC极富潜力

　　SoC、电源IC 协同发力，首次覆盖给予“买入”评级瑞芯微是一家专注于智能应用处理器芯片、电源管理芯片的半导体设计公司，其产品广泛应用于智能手机、平板电脑、流媒体电视盒、物联网等核心场景。随着SoC 芯片应用场景的持续拓宽,叠加快充芯片销量的快速增长，营收增速逐步回暖，2020Q1 营收增速达23.46%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.33/2.85/3.64 亿元，对应EPS 为0.57/0.69/0.88 元，当前股价对应PE 为158/130/101倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　进军智能应用高端市场，核心应用场景全覆盖随着产品的持续迭代以及应用场景的持续拓宽，瑞芯微与英特尔合作的SoFIA3GR 芯片步入生命周期末端，而瑞芯微的自研芯片表现亮眼、营收水平持续上涨，实现了对智能手机、智能机顶盒、智能家居、移动支付、汽车电子等核心应用场景的布局。公司自研应用处理器芯片主要分为主控芯片和视觉处理器两类。

    　　随着RK33XX 系列高端芯片营收占比的持续提升，主控芯片单价呈上涨趋势；受客户VIVO 采购需求下降影响，视觉处理器芯片销售和单价均呈现出明显下挫趋势。

    　　快充芯片稳步放量，从单一OPPO 协议走向多种协议受益于2016 年底成功切入OPPO 产业链，瑞芯微电源管理芯片营收呈快速增长趋势。主流快充技术有高通QuickCharge、联发科Pump Express、OPPO VOOC和华为快充技术四种，而目前瑞芯微快充IC 只适配OPPO 协议，意味着其快充IC 的市场空间只能局限于OPPO 手机。瑞芯微拟投资2218.5 万元，用于研发支持多种协议的通用型快充芯片，一旦瑞芯微快充IC 适配多种协议，其市场空间有望实现爆发式增长。

    　　风险提示：智能应用处理芯片下游需求不及预期；新产品研发周期过长；通用型快充芯片客户验证时间过长