杰瑞股份(002353)：盈利能力持续改善 饱满订单支撑增长

　　公司2020H1 归母净利润为6.89 亿元，同增37.78%。2020H1，公司实现营收33.17 亿元，同增28.66%；归母净利润6.89 亿元，同增37.78%。

    　　Q2 单季公司营收/净利润同比分别增长25.32%、19.53%。

    　　订单饱满，收入稳增；Q2 毛利率大幅改善。①收入端，2019 年末，公司存量订单为43.73 亿元（不含税），同增21.40%；2020 年上半年，公司新增订单含税额46.60 亿元，同增27.38%，其中核心产品钻完井设备订单增幅超70%。饱满订单奠定上半年高增，预期将有效支撑全年持续可观增长。

    　　② 盈利能力看，Q2 单季综合毛利率为41.14%，环比/同比分别提升9.72%、4.75%。我们判断，环比主要是疫情影响趋弱，同比则主要受盈利能力更强的钻完井设备收入份额持续提升因素所带动。整体看，2020H1 综合毛利率同比提升2.35%达37.17%。

    　　销售/管理费用摊薄，研发投入加大提升产品竞争力，净利率持续提升。收入增长摊薄费用，销售/管理费用率均有下降。研发驱动增长，2020H1 公司研发费用达1.10 亿元，同比增长29.63%；具备竞争力产品持续推出，大管径连续油管、大功率压裂柱塞泵等新品应用终端客户，填补国内技术空白、有效提升客户作业效率。2020H1，公司归母净利率为20.76%，同比提升1.37%，持续改善。

    　　坚定国内能源自主安全主线；北美页岩气产业链复苏仍需等待。2020H1，国内原油/天然气产量分别为9715 万吨、940 亿立方米，同比分别增长1.7%/10.35，增储上产稳步推进。非常规天然气开采仍是重点。中石油川南页岩气田，上半年累计生产52.5 亿立方米，同比增长45%；华东石油局重庆南川页岩气田新建产能3.1 亿立方米，累计生产页岩气4.81 亿立方米。我们维持“国内页岩气开采仍处于景气阶段”的判断：预期今年国内页岩气产量在230 亿立方米左右，同比增长46.72%。公司作为国内钻完井设备龙头将充分受益。低油价下，北美页岩气产业链仍较低迷。2020Q1，主要页岩气公司盈利能力均现大幅下滑，资本开支呈现收缩。长期视角，我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断维持不变，静待北美页岩气产业预期反转、资本支出回暖下的需求反弹。

    　　盈利预测与估值。预期公司2020-2022 年归母净利润为17.64、21.44、24.26亿元，对应当前股价PE 为17.2/14.2/12.5 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内非常规油气开采不及预期；行业竞争加剧。